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核心觀點(diǎn)
　　地產(chǎn)三箭齊發(fā)、央行降準(zhǔn)等政策密集落地，充分激活市場(chǎng)情緒，當(dāng)前股市核心邏輯向好，市場(chǎng)景氣度及風(fēng)險(xiǎn)偏好有望全面提升，券商板塊向上貝塔彈性或?qū)⑼癸@。同時(shí)目前股市性價(jià)比、資金面、政策面等因素積極，暫不擔(dān)心股指出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；且后續(xù)圍繞全面注冊(cè)制改革、提升上市公司質(zhì)量改革可期，我們認(rèn)為券商板塊向下空間有限，而向上具備彈性，建議重視券商板塊貝塔機(jī)遇。三大邏輯挖掘優(yōu)質(zhì)券商：關(guān)注輕重資產(chǎn)并舉的優(yōu)質(zhì)龍頭綜合券商，推薦中信A；在大財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈上具備特色的券商，推薦廣發(fā)A、東方A、國(guó)聯(lián)A、東財(cái)；以及投行產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的券商，推薦中金H。
　　政策激活市場(chǎng)，重視券商貝塔彈性
　　地產(chǎn)三箭齊發(fā)、央行16條、保交樓再貸款、大行意向授信等政策密集落地，充分激活市場(chǎng)情緒。復(fù)盤歷史，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、銷售見底，疊加順周期環(huán)境，共同助力權(quán)益市場(chǎng)行情；站在當(dāng)前，地產(chǎn)銷售與成交承壓，而“三支箭”落地推動(dòng)政策預(yù)期拐點(diǎn)，有望全面提升市場(chǎng)景氣度及風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前，市場(chǎng)情緒及投資信心已邊際修復(fù)，交投活躍度較9月明顯提升、兩融余額近期有所回升；同時(shí)全面注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)，IPO常態(tài)化發(fā)行。地產(chǎn)政策第三支箭落地充分激發(fā)市場(chǎng)情緒，看好市場(chǎng)情緒拐點(diǎn)和預(yù)期修復(fù)下的券商貝塔機(jī)會(huì)。
　　流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)改革可期
　　政策利好密集落地，未來(lái)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展為優(yōu)化券商營(yíng)商環(huán)境奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。一方面，降準(zhǔn)落地和個(gè)人養(yǎng)老金等增量資金入市，將保障市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。11月25日央行宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，助力經(jīng)濟(jì)基本面改善。并且，個(gè)人養(yǎng)老金開閘和市場(chǎng)回暖下居民財(cái)富繼續(xù)遷徙等，均將持續(xù)為市場(chǎng)提供增量資金活水。另一方面，監(jiān)管層明確將進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，我們認(rèn)為后續(xù)圍繞全面注冊(cè)制、提升上市公司治理等系列改革措施仍值得期待。資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，將為券商構(gòu)筑更為優(yōu)化的營(yíng)商環(huán)境。
　　估值及倉(cāng)位雙低，關(guān)注估值修復(fù)
　　未來(lái)伴隨券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，短期看券商業(yè)績(jī)向上彈性顯著，中長(zhǎng)期看投資銀行、大財(cái)富管理、衍生品等多業(yè)務(wù)空間廣闊、打開券商估值空間。目前券商板塊PB（LF）估值為1.31倍，處于2019年來(lái)7.2%低分位數(shù)，估值性價(jià)比凸顯。其中頭部券商PB（LF）均值在1.34倍，處于2019年以來(lái)4.1%低分位；中小券商PB（LF）分化較顯著，均值在1.48倍，處于19年以來(lái)6.5%低分位。22Q3偏股型基金所持券商倉(cāng)位環(huán)比近腰斬，處于較低水平。我們認(rèn)為，板塊估值尚未充分反映市場(chǎng)情緒激活和資產(chǎn)質(zhì)量改善下的券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境優(yōu)化的預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前券商板塊估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。