>> 中泰證券-拼多多(PDD.US)22Q3點評：營收利潤齊增的高質(zhì)量增長-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
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事件：拼多多于2022年11月28日發(fā)布2022年Q3季度業(yè)績。公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入355.0億元（YoY +65.1%），毛利280.9億元（YoY +87.9%），Non-GAAP歸母凈利潤為124.5億元。
核心觀點：
收入與盈利兩端均再超預(yù)期，高增速證明拼多多仍然處于企業(yè)發(fā)展的成長期：三季度當電商板塊的公司都展現(xiàn)出疲軟的收入及悲觀的四季度指引時，拼多多一方面展現(xiàn)出強勁的增長動能，營收利潤齊增。一方面進一步加大投入，保證公司長期健康可持續(xù)的發(fā)展。2022年三季度的收入為355.0億元，同比增長65.1%，彭博預(yù)期為309.0億元，超出預(yù)期15%。Non-Gaap凈利潤為124.5億元，同比增長295.1%，而彭博預(yù)期為70.9億元。在外部環(huán)境充滿不確定性，疊加疫情反復(fù)的大前提下，拼多多還能實現(xiàn)營收利潤齊增的高質(zhì)量增長，在整個互聯(lián)網(wǎng)板塊中顯得極為稀缺。收入端高增的主要原因是在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)收入的上漲，同比增長58.4%和102.0%，達284.3億元和70.2億元。在經(jīng)濟疲軟，消費意愿下行的周期下，“口紅效應(yīng)”愈加明顯，消費者更偏好主打“省”的拼多多。同時，商戶去庫存的壓力大，則主打低價的拼多多平臺對于供給端的吸引力隨之提升，在線營銷服務(wù)的收入提升。盈利端超預(yù)期一方面是因為毛利率大幅提升，為兩年來的最高值，達79.1%。值得一提的是，本季度拼多多的利潤釋放并非來自于控費。從Opex費用之和來看，自從21年Q4開始，總費用的絕對值都呈現(xiàn)同比減少的趨勢，21Q4，22Q1，22Q2分別同比減少19.1%，27.9%，和13.7%。但本季度總費用同比增長9.7%，達176.5億元，銷售及營銷費用更是同比增長39.8%，達140.5億元。我們推斷該費用的增長是拼多多重金投入跨境電商平臺Temu進行大規(guī)模補貼拉新的結(jié)果。
Temu平臺持續(xù)發(fā)力，拼多多的第二曲線正逐步形成。在互聯(lián)網(wǎng)紅利褪去，競爭對手降本控費應(yīng)對未來不確定性的前提下，拼多多選擇大力投入，發(fā)展公司的第二增長曲線，著實難能可貴。目前，Temu已展現(xiàn)出了強勁的增長勢能。根據(jù)SensorTower的數(shù)據(jù)，自11月12日，Temu在美國購物類App中的下載量登頂，且連續(xù)兩周蟬聯(lián)榜首，全球下載量已經(jīng)超過500萬次。我們認為拼多多在這個時間點大力做這個項目，順應(yīng)了當下的消費趨勢?！皹O致性價比”依舊是Temu的核心定位。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，Temu與競對相比，產(chǎn)品價格僅為Shein的50%-70%，相比于Zaful更是低了一倍以上。低價的背后是自營模式下近乎苛刻的產(chǎn)品定價權(quán)及品控。目前，拼多多對產(chǎn)品的定價、銷售、營銷、物流及售后都展現(xiàn)了嚴格的管控力，平臺賣家只負責供貨和運送到倉，該模式成功把控了供應(yīng)鏈效率，提升了用戶體驗及粘性。同時，拼多多通過賽馬機制，對賣家提供的各類產(chǎn)品進行篩選，在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下壓縮供應(yīng)鏈成本，為買家的讓利爭取最大的空間。我們認為跨境電商目前仍然為藍海市場，中國豐富且有性價比的產(chǎn)品仍然將在國際市場產(chǎn)生足夠的吸引力。
盈利預(yù)測及投資建議：我們持續(xù)看好公司長遠發(fā)展和后續(xù)業(yè)績的增長?？紤]到Q3業(yè)績超預(yù)期，我們調(diào)高2022年拼多多的營收，同時我們看好后續(xù)拼多多2023-2024年收入的可持續(xù)增長，調(diào)整拼多多2022年-2024年的營業(yè)收入分別為1,316/1,673/2,003億元（此前預(yù)測為2022-2024年1,174/1,448/1,735億元）。調(diào)整Non-Gaap凈利潤分別為364/468/567億元（此前預(yù)測為274/282/344億元），全面攤薄每股收益為7.2/9.3/11.2?？紤]到公司和可比公司的利潤體量及增速，我們給予目標公司2022年P(guān)E 30X，對應(yīng)2022年目標市值10,920億元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速下滑，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預(yù)期，政策風(fēng)險，跨境電商業(yè)務(wù)Temu低于預(yù)期，盈利不達預(yù)期，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
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