>> 中信證券-繼峰股份(603997)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：座椅業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，持續(xù)突破新勢(shì)力訂單-221129
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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11月25日，公司發(fā)布公告，于近期收到《定點(diǎn)通知確認(rèn)函》，成為某新能源汽車主機(jī)廠的座椅總成供應(yīng)商，將為客戶開發(fā)、生產(chǎn)前后排座椅總成產(chǎn)品。本項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2024年7月開始量產(chǎn)，項(xiàng)目生命周期5年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為18億-25億元。乘用車座椅業(yè)務(wù)是公司智能座艙戰(zhàn)略的核心組成部分，本次座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，是公司繼2021年10月和2022年7月之后，該業(yè)務(wù)又一重大進(jìn)展，座椅行業(yè)加速發(fā)展的確定性進(jìn)一步提高。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)0.24/0.53/0.76元?？紤]到乘用車座椅領(lǐng)域訂單持續(xù)兌現(xiàn)，成長空間全面打開，參考行業(yè)20xPE的平均水平，同時(shí)考慮到公司2022-24年業(yè)績CAGR預(yù)計(jì)為80%，業(yè)績彈性較大，且乘用車、商用車配套有望于2023年開始放量，給予2023年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍再獲乘用車座椅總成定點(diǎn)，成長確定性提高。11月25日，公司發(fā)布公告，于近期收到《定點(diǎn)通知確認(rèn)函》，成為某新能源汽車主機(jī)廠的座椅總成供應(yīng)商，將為客戶開發(fā)、生產(chǎn)前后排座椅總成產(chǎn)品。本項(xiàng)目預(yù)計(jì)從2024年7月開始量產(chǎn)，項(xiàng)目生命周期5年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為18億-25億元。乘用車座椅業(yè)務(wù)是公司未來核心的戰(zhàn)略方向，本次座椅總成項(xiàng)目定點(diǎn)，是公司繼2021年10月和2022年7月之后，該業(yè)務(wù)又一重大進(jìn)展，訂單持續(xù)兌現(xiàn)，座椅行業(yè)加速發(fā)展的確定性進(jìn)一步提高。公司在乘用車座椅領(lǐng)域的快速成長，訂單持續(xù)兌現(xiàn)，顯示了主機(jī)廠對(duì)公司在乘用車座椅產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)質(zhì)量、生產(chǎn)保障能力認(rèn)可，公司成長空間進(jìn)一步打開。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)將在未來逐步提升座椅部件（骨架等）自制率，以期獲得更好的利潤水平。
▍乘用車座椅新客戶逐步兌現(xiàn)，國產(chǎn)替代趨勢(shì)可期。乘用車座椅市場(chǎng)規(guī)模龐大，我們預(yù)計(jì)2023/2025年全球規(guī)模約為3582/3802億元，國內(nèi)規(guī)模約為829/880億元；行業(yè)格局較為集中，2019年全球CR5為84%，行業(yè)進(jìn)入壁壘高。近年來，行業(yè)全球龍頭經(jīng)營壓力顯現(xiàn)，安道拓近5年僅一年盈利，2020年凈利潤-37億元，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商均有產(chǎn)品替代的機(jī)會(huì)。依托格拉默在商用車座椅領(lǐng)域的技術(shù)和工藝的積累，疊加自主民營企業(yè)服務(wù)能力強(qiáng)、響應(yīng)速度快的優(yōu)勢(shì)，公司持續(xù)拓展乘用車座椅客戶，我們認(rèn)為公司在乘用車座椅領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望在未來充分受益國產(chǎn)替代的趨勢(shì)。
▍格拉默整合順利，商用車配套份額穩(wěn)步提升。公司自2019年收購格拉默以來，持續(xù)推進(jìn)整合，通過裁員、關(guān)廠等手段提升經(jīng)營效率，通過格拉默簽訂的聯(lián)合采購協(xié)議將在模具、支桿等生產(chǎn)資料的優(yōu)勢(shì)賦能格拉默，提高雙方的成本控制能力。同時(shí)，繼峰與格拉默在客戶資源方面進(jìn)行協(xié)同，格拉默于1H21與一汽解放簽署合資協(xié)議，訂單有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，提升國內(nèi)商用車座椅市場(chǎng)份額。此外，公司順應(yīng)重卡家居化發(fā)展趨勢(shì)，商用車居家座艙目前已經(jīng)完成試裝，預(yù)計(jì)單車價(jià)值量在8000元以上。其他業(yè)務(wù)如隱藏式電動(dòng)出風(fēng)口、微米級(jí)加工工藝（新飾件）等獲得客戶訂單，業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展順利。我們認(rèn)為公司憑借座艙內(nèi)飾件的深度積累，有望充分享受汽車內(nèi)飾行業(yè)在智能化、電動(dòng)化變革下帶來的利潤增量。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游客戶銷量不及預(yù)期；乘用車座椅進(jìn)展不及預(yù)期；格拉默整合不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，公司乘用車座椅業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在2023年量產(chǎn)，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為0.01/0.52/0.79元?？紤]到公司進(jìn)軍乘用車座椅領(lǐng)域，斬獲頭部造車新勢(shì)力訂單，客戶拓展持續(xù)兌現(xiàn)，成長空間全面打開。參考同行業(yè)可比公司新泉股份（對(duì)應(yīng)2023年21xPE）和星宇股份（對(duì)應(yīng)2023年27xPE）估值水平，同時(shí)考慮到公司2022-24年業(yè)績CAGR預(yù)計(jì)為80%，業(yè)績彈性較大，且乘用車、商用車配套有望于2023年開始放量，給予2023年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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