>> 山西證券-2022年11月PMI點評兼論利率影響：經(jīng)濟基本面反復，當前位置適合配置-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
813KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭瑞 |
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11月國內(nèi)經(jīng)濟景氣度繼續(xù)回落。具體看，11月制造業(yè)PMI回落至48.0%（前值49.2%），商務活動PMI回落至46.7%（前值48.7%），其中服務業(yè)回落至45.1%，建筑業(yè)回落至55.4%。11月經(jīng)濟景氣度回落主要受國內(nèi)疫情反復、工業(yè)企業(yè)高庫存、信心不足、下游低需求的影響。
產(chǎn)需繼續(xù)放緩，生產(chǎn)回落加快，物流不暢。11月制造業(yè)新訂單指數(shù)46.4%（前值48.1%），生產(chǎn)指數(shù)47.8%（前值49.6%），生產(chǎn)和新訂單指數(shù)分位數(shù)均降至2016年來的2.4%。生產(chǎn)與新訂單指數(shù)之差降低至1.4%（前值1.5%），需求不足進一步拖累生產(chǎn)。外需亦有回落，但邊際上好于內(nèi)需，新出口訂單指數(shù)回落至46.7%（前值47.6%）。同時，供應商配送時間指數(shù)降至46.7%，部分調(diào)查企業(yè)反映受物流運輸不暢和上下游企業(yè)生產(chǎn)活動受限等因素影響，供應商交貨時間滯后和客戶訂單減少等情況有所增加。
企業(yè)產(chǎn)成品庫存繼續(xù)升至高位，采購積極性不高，信心大幅回落。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存回升至48.1%（前值48.0%），2016年來分位數(shù)為82.9%（前值79.0%），需求端恢復不強和疫情反復等多重因素擾動下，庫存難以快速去化。11月采購量大幅回落至47.1%（前值49.3%），分位數(shù)在2.4%。原材料庫存也大幅降低，現(xiàn)值50.7%（前值53.3%）。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)大幅回落至48.9%（前值52.6%），企業(yè)經(jīng)營信心再度下滑。
制造業(yè)價差恢復減速。11月制造業(yè)出廠價格指數(shù)47.4%（前值48.7%），主要原材料購進價格指數(shù)50.7%（前值53.3%），出廠及購進價差-3.3%（前值-4.6%），價差有所改善，但整體上9月以來改善幅度趨緩，企業(yè)盈利能力或難以快速恢復。
就業(yè)有所反復，小型企業(yè)、服務業(yè)對就業(yè)帶動大幅回落。11月制造業(yè)、建筑業(yè)、服務業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為47.4%（前值48.3%）、47.1%（前值47.8%）、45.2%（前值45.8%）。其中，小型企業(yè)從業(yè)人員指數(shù)46.7%（前值48.6%）。
市場啟示：經(jīng)濟基本面反復，當前位置適合配置。11月PMI數(shù)據(jù)不及預期總體上對債券市場影響不大。11月16日以來收益率短端在資金面維穩(wěn)下有所修復，但長端繼續(xù)上行，顯示中長期經(jīng)濟改善預期依然主導短期市場情緒。復盤歷史相似周期，順周期項恢復前，收益率不存在大幅上行的基礎(chǔ)。往前看，經(jīng)濟修復難以一蹴而就，疫情、微觀主體信心恢復仍有較大不確定性，逆周期調(diào)節(jié)政策仍將延續(xù)，融資利率向下的推動大概率還需寬貨幣的配合。未來收益率恢復路徑或更類似2016Q4或2019Q4。中期看，收益率在當前位置具有較好的配置機會。
風險提示：疫情形勢變化；人民幣貶值壓力加大；居民信心超預期變化
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