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本報(bào)告導(dǎo)讀：強(qiáng)預(yù)期不可證偽仍將主導(dǎo)債市大方向。
　　摘要：
　　11月官方制造業(yè)PMI錄得48.0%，環(huán)比下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，且較預(yù)期低1個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，11月份PMI數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)衰退的狀態(tài)。但從相關(guān)高頻來看，結(jié)構(gòu)上存在亮點(diǎn)值得關(guān)注：新興制造業(yè)景氣度較高，汽車相關(guān)開工率有所好轉(zhuǎn)，30城商品房成交面積環(huán)比上漲。
　　從債市反應(yīng)來看，數(shù)據(jù)公布后，債市沖高回落。近期債市的運(yùn)行特征較為明顯，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)交替作用—地產(chǎn)與防疫相關(guān)政策驅(qū)動債市走弱，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)與資金面轉(zhuǎn)松又驅(qū)動債市走強(qiáng)。從邏輯上來說，現(xiàn)實(shí)代表短期，預(yù)期代表長期，當(dāng)短期與長期指向不一致，市場振幅上升。
　　在利率調(diào)整到一定安全邊際后，借助階段性利多而做多無可厚非，但從中期來看，地產(chǎn)與防疫政策的路徑更加清晰，市場對此分歧度亦有所下降?？傮w上，強(qiáng)預(yù)期不可證偽仍將主導(dǎo)債市大方向。