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摘要：
　　11月債市行情受到前期資金面邊際收緊，防疫政策優(yōu)化，地產政策加碼，理財贖回風波影響呈現出“上行-企穩(wěn)-上行”走勢。累計來看，10年國債利率累計上行24bp。
　　10月疫情疫情防控對基本面復蘇造成擾動，PMI數據不及預期提振債市情緒，但11月開始央行貨幣政策表態(tài)變化，資金邊際收緊，隔夜價格抬升推動利率持續(xù)上行，期間防疫政策優(yōu)化預期進一步壓制債市情緒。
　　11月中上旬疫情防控優(yōu)化政策與支持房地產發(fā)展十六條措施先后公布，前期壓制經濟基本面的兩座“大山“松動，預期發(fā)生轉向，帶動利率迅速上行，引發(fā)理財贖回風波，加劇市場踩踏情緒。
　　月中央行出手增加凈投放穩(wěn)定市場情緒，資金面邊際轉松，隔夜利率持續(xù)下行，一度回落至1%下方，債市情緒緩和，疊加多地疫情散發(fā)，防疫預期再次邊際收緊，多重利好下利率止跌震蕩，國常會釋放降準信號更是進一步帶動利率出現迅速下行。
　　下旬降準落地后，25bp并未超出預期，債市不漲反跌，開啟新一波上行態(tài)勢，演繹的是“利好出盡的利空”。疊加地產托底政策頻出，國有六大行與房企簽約規(guī)模超萬億，支持民企債券與涉房上市公司股權融資，寬信用預期快速升溫，債市持續(xù)承壓。
　　本輪下跌行情本質是由于資金邊際收緊疊加防疫與地產政策發(fā)生優(yōu)化，導致貨幣政策預期與基本面預期雙雙反轉，帶動市場情緒走弱。年末天氣轉冷，疫情管控難度加大，對基本面的復蘇仍將是不小的擾動，市場已經走入強預期引導的行情中。12月份主要關注美聯(lián)儲加息節(jié)奏，經濟工作會議定調，以及央行對跨年資金面的操作。