>> 安信證券-11月PMI點評：疫情擾動疊加需求不足，PMI加速回落-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
大小： |
519KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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11月PMI加速回落，連續(xù)2個月處于收縮區(qū)間。11月制造業(yè)PMI錄得48.0%，創(chuàng)今年5月以來新低，環(huán)比較10月下行1.2個百分點，回落幅度也有所擴大。制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)全面回落，其中生產(chǎn)和需求指數(shù)降幅靠前，具體來看，生產(chǎn)指數(shù)較前值回落1.8個百分點至47.8%；新訂單指數(shù)較前值回落1.7%至46.4%；從業(yè)人員和供應(yīng)商配送時間指數(shù)則分別較前值回落0.9%和0.4%，分別錄得47.4%和46.7%；原材料庫存指數(shù)為46.7%，較上月下行1.0個百分點。
需求不足和疫情擾動拖累下，11月產(chǎn)需加速收縮。10月PMI易受假期因素拖累，因而歷年來11月制造業(yè)PMI通常會季節(jié)性回升，然今年11月制造業(yè)PMI較10月出現(xiàn)較大回落，反映近期國內(nèi)疫情點多面廣頻發(fā)和需求偏弱對經(jīng)濟修復(fù)產(chǎn)生了較大拖累。具體來看，需求端中，內(nèi)外需同步走弱，且內(nèi)需回落幅度更大。11月新訂單指數(shù)下行1.7%至46.4%，連續(xù)五個月處于榮枯線以下；新出口訂單回落0.9個百分點至46.7%，持續(xù)處于偏低位置；其他主要分項也處于2021年以來的相對低位，統(tǒng)計局調(diào)查中反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重錄得55%的較高水平，需求端明顯偏弱。生產(chǎn)端來看，11月生產(chǎn)指數(shù)較10月回落1.8%，錄得47.8%，連續(xù)兩個月位于榮枯線下。價格和庫存方面，11月出廠價格指數(shù)與原材料購進價格指數(shù)分別錄得47.4%與50.7%，分別較前值回落1.3%與2.6%；需求偏弱背景下企業(yè)產(chǎn)成品庫存較前值小幅上行0.1%至48.1%，企業(yè)庫存壓力有所增加。
不同規(guī)模企業(yè)景氣度均處于榮枯線以下，其中小企業(yè)回落幅度最大。11月大中小型企業(yè)PMI均位于臨界點以下，其中，大、中型企業(yè)PMI分別較上月下降1.0和0.8個百分點，錄得49.1%和48.1%，小型企業(yè)PMI降幅最大，較前值下行2.6個百分點至45.6%，連續(xù)19個月處于收縮區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營壓力持續(xù)增大。
基建逆勢上行，但受到服務(wù)業(yè)和地產(chǎn)拖累，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在榮枯線下繼續(xù)回落。11月商務(wù)活動指數(shù)較前值回落2.0個百分點至46.7%，為4月以來新低，反映非制造業(yè)經(jīng)營活動恢復(fù)態(tài)勢進一步受挫。具體來看，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較前值回落2.8%至55.4%，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)逆勢回升1.5%至62.3%，表明政策發(fā)力下11月基建投資可能仍在高位，但地產(chǎn)投資表現(xiàn)持續(xù)低迷。11月以來國內(nèi)疫情點多面廣頻發(fā)和部分地區(qū)防控措施收緊對服務(wù)業(yè)的負面影響較大，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)從47.0%進一步回落1.9%至45.1%，年內(nèi)僅高于4月水平，服務(wù)業(yè)修復(fù)節(jié)奏持續(xù)放緩。
總體來看，基本面較弱，經(jīng)濟有二次探底壓力，但當(dāng)前債市按政策面定價造成了收益率快速調(diào)整，超調(diào)會帶來修復(fù)，但我們不建議過度追漲。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等
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