>> 安信證券-蓄勢(shì)：唯政策是瞻-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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報(bào)告摘要：
本周A股整體弱勢(shì)震蕩，上證指數(shù)微漲0.14%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，大盤優(yōu)于小盤，價(jià)值風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。交易量上，本周全A成交額有所下降，周度日均成交額為8100億。
在疫情優(yōu)化調(diào)整后，國(guó)內(nèi)疫情并不樂(lè)觀，散點(diǎn)爆發(fā)的現(xiàn)象突出，使得當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)疫情和政策預(yù)期的博弈。一方面，市場(chǎng)對(duì)于上升的疫情數(shù)據(jù)是逐漸鈍化和脫敏的；另一方面，新起點(diǎn)下政策組合拳是不斷加大力度和實(shí)質(zhì)性，政策預(yù)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的支撐作用是持續(xù)的，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境是相對(duì)安全的。目前交流下來(lái)，對(duì)于后續(xù)展望機(jī)構(gòu)投資者存在爭(zhēng)議，當(dāng)前宏觀情景與2018年底2019年初、2012年底2013年初都有較高的相似性，本質(zhì)在于強(qiáng)政策和弱現(xiàn)實(shí)下對(duì)于政策有效性的評(píng)估假設(shè)不同。從周末公布10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)（-3.0%）環(huán)比9月進(jìn)一步下行，到本周五央行降準(zhǔn)對(duì)于寬信用的支撐（降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金5000億元），以及各大銀行向房企提供總額超萬(wàn)億的意向性融資（已披露的意向性授信額度超過(guò)1.6萬(wàn)億元），我們傾向于認(rèn)為高層在通盤考慮后確定將疫情優(yōu)化作為前置條件，某種意義上說(shuō)明新起點(diǎn)之后當(dāng)前政策目的在于要能切實(shí)扭轉(zhuǎn)居民和企業(yè)的衰退預(yù)期，政策托底經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)在事實(shí)和數(shù)據(jù)上一定要達(dá)成。
總結(jié)而言，國(guó)內(nèi)疫情如果能有效控制，基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)，冬日里的小陽(yáng)春值得期待。在此，我們維持“房地產(chǎn)穩(wěn)、匯率穩(wěn)，市場(chǎng)則穩(wěn)”的基本邏輯，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境就是相對(duì)安全的，大方向是邊際好轉(zhuǎn)的，應(yīng)以更樂(lè)觀地態(tài)度看待“戰(zhàn)術(shù)性反彈”。
對(duì)于當(dāng)前結(jié)構(gòu)配置的投資邏輯，從歷史上看，歲末年初A股往往大盤占優(yōu)，價(jià)值占優(yōu)。近期市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)速度加快，定價(jià)邏輯主要圍繞以下幾個(gè)方面：1、重振內(nèi)需是必由之路，很明確的是以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明顯。以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明確有利于大盤價(jià)值（消費(fèi)、醫(yī)藥和地產(chǎn)）呈現(xiàn)估值修復(fù)，地產(chǎn)鏈相對(duì)更占優(yōu)。2、在國(guó)內(nèi)疫情居高不下的過(guò)程中，疫情相關(guān)的定價(jià)因子仍會(huì)持續(xù)，主要集中在醫(yī)藥領(lǐng)域。3、從交易的角度來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，通脹預(yù)期回落，美元指數(shù)和美債利率回落，對(duì)于銅金（股）的配置價(jià)值在提升。一個(gè)值得注意的觀察是11月-12月景氣投資存在短周期階段性失效的較大可能。安信策略·景氣投資有效性指數(shù)自今年7月見(jiàn)頂后持續(xù)回落，10月回落至-0.9%，11月截至本周再度下降至-8.71%，意味著當(dāng)前高增速部門不能提供較強(qiáng)的超額收益。短期超配行業(yè)：地產(chǎn)（鏈）；醫(yī)藥；銀行、銅金；汽車零部件；以數(shù)控機(jī)床和刀具、超聲波焊接、大功率軸承為代表的國(guó)產(chǎn)替代；以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；以儲(chǔ)能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈。主題投資：關(guān)注國(guó)企央企。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情傳播超預(yù)期、政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化。
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