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核心結(jié)論
　　事件：公司發(fā)布FY22財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.56億元，同比增長(zhǎng)29.2%，歸母凈利潤(rùn)18.45億元，同比增長(zhǎng)27.8%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)18.00億元，同比增長(zhǎng)12.1%。
　　高等教育板塊高速增長(zhǎng)，毛利率保持較高水平。分業(yè)務(wù)板塊看，F(xiàn)Y22高等職業(yè)教育收入同比增長(zhǎng)42.5%至39.31億元，占公司整體收入比重為83%，全國(guó)排名第一的民辦獨(dú)立學(xué)院成都錦城學(xué)院并表貢獻(xiàn)增量；中等職業(yè)教育受疫情影響較大，營(yíng)收同比下滑9.51%至6.36億元；國(guó)際教育收入同比下滑14.1%至1.89億元，澳大利亞已于今年2月取消入境限制，預(yù)計(jì)今年將會(huì)有較大恢復(fù)性增長(zhǎng)。FY22公司毛利率57.9%，保持較高水平，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比收窄1.0pct至3.6%，管理費(fèi)用率為15.2%。
　　在校生規(guī)模超30萬(wàn)人，國(guó)際教育擴(kuò)張步伐加快。截至FY22，公司在國(guó)內(nèi)合計(jì)擁有12所大學(xué)及專(zhuān)業(yè)學(xué)院，在海外有兩所學(xué)校布局，整體在校生人數(shù)同比增長(zhǎng)26.87%至30.45萬(wàn)人，其中高等職業(yè)教育部分24.60萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)38.65%，受益于海外疫情管控放開(kāi)，國(guó)際教育在校生人數(shù)同比提升13.76%。澳大利亞將于紐卡素設(shè)立新校區(qū)，初步獲批國(guó)際招生學(xué)額1000人，并有望進(jìn)一步增加至2000人。
　　乘職教政策東風(fēng)，新生人數(shù)大幅提升。政策鼓勵(lì)職業(yè)教育發(fā)展，公司積極推動(dòng)旗下院校職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展，深化產(chǎn)教融合與校企合作。據(jù)公司公告，2022/2023學(xué)年，集團(tuán)整注冊(cè)新生人數(shù)為7.09萬(wàn)人，同比大幅提升48%，整體招生指標(biāo)利用率亦同比提升10pct至90.3%，為新財(cái)年穩(wěn)健增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)FY23-25歸母凈利潤(rùn)分別為20.85/24.17/27.29億元，CAGR+14%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)整合受政策限制風(fēng)險(xiǎn)，學(xué)額增長(zhǎng)不及預(yù)期