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消費(fèi)電子主體需求依然寡淡，2023年H1亦難見好轉(zhuǎn)。2022年，在經(jīng)歷了疫情、全球通膨、俄烏沖突等非正常事件的洗禮后，在中美貿(mào)易摩擦常態(tài)化的背景下，消費(fèi)終端側(cè)無(wú)論是手機(jī)、電腦、還是電視機(jī)、家電等等的需求都難堪可言，在沒(méi)有新的終端技術(shù)變革或行業(yè)變化推動(dòng)的前提下，2023年上半年行業(yè)的需求預(yù)計(jì)仍會(huì)保持頹勢(shì)，折疊屏成本的繼續(xù)優(yōu)化、VR/AR蘋果關(guān)鍵產(chǎn)品的推出帶動(dòng)、華為Mate 40三年換機(jī)替代的需求轉(zhuǎn)化，會(huì)是明年智能終端行業(yè)少數(shù)可預(yù)期的推動(dòng)因子。
　　2022~2023供應(yīng)鏈依然處于明確的去庫(kù)存周期。2019H2~2022H1，行業(yè)歷經(jīng)了近10年最大規(guī)模的需求翻轉(zhuǎn)（疫情后）和從大范圍缺貨、備貨、搶貨、到需求快速衰退，供需格局切換變化的速度也可謂創(chuàng)下10年“最速”。面板、內(nèi)存、LED、光學(xué)組件、PCB以及各種終端組件的國(guó)內(nèi)廠商庫(kù)存在2022年Q1或者Q2達(dá)到最近五年的頂峰。Q3開始，行業(yè)進(jìn)入緩慢的去庫(kù)存周期，由于下游終端行業(yè)的需求非常疲軟，所以去庫(kù)存的周期可能會(huì)延續(xù)相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間。
　　供應(yīng)鏈制造業(yè)南遷已經(jīng)成為明確趨勢(shì)，“全球化”供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)向“區(qū)域化”分割。全球制造業(yè)供應(yīng)鏈南遷至印度、越南等國(guó)家的趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)，除了最具代表性的三星、蘋果等手機(jī)全球品牌廠外，越來(lái)越多的其他電子終端產(chǎn)品的制造工廠也開始增加在印度與越南等地區(qū)的布局，隨著這些國(guó)家疫情封控的逐漸放開，對(duì)應(yīng)的制造業(yè)出口量開始快速提升。而我國(guó)本土的制造業(yè)的存留市場(chǎng)則集中于本土化供應(yīng)市場(chǎng)，對(duì)于沒(méi)有增量的細(xì)分領(lǐng)域如智能終端而言，“區(qū)域化”所帶來(lái)的挑戰(zhàn)不言而喻。
　　貿(mào)易摩擦所帶來(lái)的本土化替代需求，在成熟制程下空間明確。中美貿(mào)易摩擦自2018開啟至今，已經(jīng)醞釀四年多，在這個(gè)過(guò)程中，以華為為代表的不少企業(yè)被列入實(shí)體名單或限制性名單，對(duì)于這類企業(yè)，美系供應(yīng)商，以及受到美國(guó)政策影響的部分日系、韓系供應(yīng)商的供應(yīng)都受到直接影響。在此背景下，相關(guān)終端品牌廠商最近兩年的本土化替代培育和支撐力度大幅提升，尤其是我國(guó)企業(yè)相對(duì)成熟的面板、組件、以及28/45nm以上的半導(dǎo)體相關(guān)制程領(lǐng)域。
　　智能終端供應(yīng)鏈向車載部件或光伏新能源等延伸或跨界已成常態(tài)。傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)在前述格局下內(nèi)卷嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)逐漸紅海化，不少企業(yè)為了謀求轉(zhuǎn)變，開始進(jìn)入新能源、車載或光伏等新興應(yīng)用領(lǐng)域，而且尤其以組件或制造工藝需求較為類似的電源、模切件、連接器等相關(guān)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型與延伸跨界已漸成常態(tài)。
　　整體而言，我們看到在供應(yīng)鏈“區(qū)域化”、貿(mào)易摩擦常態(tài)化的背景下，制造業(yè)南遷已成趨勢(shì)，成熟制程的本土化替代的敞口會(huì)越來(lái)越大，包括行業(yè)公司從疲弱的智能終端向車載部件以及光伏等新能源部件轉(zhuǎn)型，都將會(huì)是2023年積重緩步的電子制造業(yè)中的清新亮彩，2023年在行業(yè)去庫(kù)存周期見底前，都將主要以個(gè)股結(jié)構(gòu)性行情為主，維持行業(yè)“中配”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)整體去庫(kù)存推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。