>> 華西證券-新能源汽車行業(yè)系列點評四十二-小鵬：毛利向上修復(fù)，架構(gòu)調(diào)整再發(fā)展-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
崔琰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
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事件概述:
北京時間11月30日，小鵬汽車發(fā)布22Q3財報：
22Q3實現(xiàn)單季營收68.2億元，同比/環(huán)比分別為+19.3%/-8.2%；銷量約為2.9萬輛，同比/環(huán)比分別為+15.2%/-14.1%；汽車業(yè)務(wù)毛利率為11.6%，同比/環(huán)比分別為-1.9pts/+2.6pts；歸屬于普通股東凈利潤為-23.8億元，凈利潤率為-34.8%，同比/環(huán)比分別為-6.9pts/+1.5pts。
分析與判斷:
虧損環(huán)比收窄毛利率向上修復(fù)
營收端：22Q3公司總營收為68.2億元，其中汽車業(yè)務(wù)收入為62.4億元，同比/環(huán)比分別為+14.3%/-10.1%。收入下降主要受車型換代節(jié)奏錯配，公司銷量下行的影響；22Q3交付2.9萬輛，環(huán)比-14.1%。
車型矩陣方面，22Q3 G3i交付3,907輛，同比/環(huán)比分別為-34.2%/-30.1%；P7交付16,776輛，同比/環(huán)比分別為-15.0%/+5.0%；P5交付8,703輛，環(huán)比為-32.2%。
其他業(yè)務(wù)方面，22Q3總營收達(dá)到5.8億元，同比/環(huán)比分別為+124.1%/+17.0%，主要得益于累計汽車交付量的提升所帶來的維保服務(wù)收入增長。
利潤端：毛利方面，22Q3整體毛利率為13.5%，同比/環(huán)比分別為-0.9pts/+2.6pts；汽車業(yè)務(wù)毛利率11.6%，同比/環(huán)比分別為-1.9pts/+2.6pts。毛利上升的主要原因為產(chǎn)品銷售矩陣中毛利率較高的P7占比增多，占比由22Q2的46.4%增加至56.7%?；谕瑯拥脑颍瑔诬嘇SP由22Q2的20.2萬元提升至21.1萬元。公司表示，高價車型G9規(guī)模交付后，22Q4 ASP和毛利率將持續(xù)上升。
經(jīng)營性收入方面，在剔除股權(quán)激勵支出后，經(jīng)營性利潤率為-29.7%，同比/環(huán)比分別為+0.0pts/-4.7pts，環(huán)比的下降主要來源于研發(fā)費用率的上升。
費用端：22Q3研發(fā)費用為15.0億元，同比/環(huán)比分別為+18.5%/+18.5%；研發(fā)費用率為22.0%，同比/環(huán)比分別為-0.1pts/+5.0pts；銷售管理費用為16.3億元，同比/環(huán)比分別為+5.7%/-2.3%；銷管費用率為23.8%，同比/環(huán)比分別為-3.1pts/-1.5pts。研發(fā)投入的增長主要是研發(fā)人員團(tuán)隊的擴(kuò)張，小鵬表示費用主要被用于未來新車型的開發(fā)。
銷售渠道：截至22Q3，小鵬共擁有407家零售門店，覆蓋143座城市。零售門店較22Q2增加19家，多覆蓋1座城市。
充電網(wǎng)絡(luò)：截至22Q3，小鵬充電站達(dá)到1,011家，其中小鵬自營超充站為806座，目的地充電站205座。
現(xiàn)金流：截至22Q3小鵬擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金和短期投資總計401.2億元，較22Q2下降12.2億元。
22Q4展望：小鵬預(yù)計22Q4汽車銷量將在2.0萬輛至2.1萬輛之間，同比區(qū)間為-49.7%至-52.1.%，環(huán)比區(qū)間為-29.0%至-32.4%；對應(yīng)的營業(yè)收入約為48.0億元至51.0億元，同比區(qū)間為-40.4%至-43.9%，環(huán)比區(qū)間為-25.3%至29.7%。
調(diào)整組織架構(gòu)重建產(chǎn)品優(yōu)勢
公司架構(gòu)重組，產(chǎn)品流程重建。公司意識到產(chǎn)品與當(dāng)前消費者需求存在一定的錯配，導(dǎo)致小鵬銷量陷入困境。22Q3中，小鵬進(jìn)行了全面的組織架構(gòu)調(diào)整，由3個部門分別獨自負(fù)責(zé)公司旗下的三大車型平臺的銷量，聚焦產(chǎn)品規(guī)劃、設(shè)計、技術(shù)流程并且對品牌營銷進(jìn)行全面調(diào)整，打造更好的產(chǎn)品矩陣迎合用戶需求。公司表示，未來產(chǎn)品將會以用戶和市場為第一位但不會弱化智能駕駛技術(shù)的地位，公司仍然看好智能駕駛未來的價值；本次調(diào)整主要面向長期的改善，不會過于強(qiáng)調(diào)短期目標(biāo)，同時跨平臺零部件復(fù)用率將提升，優(yōu)化未來利潤。
短期產(chǎn)品方面，公司明年上半年將推出P7的改款和一款定價20-30萬元之間的B級SUV。P7的改款將全面提升產(chǎn)品力，承接G9的技術(shù)優(yōu)勢。公司表示，有望在維持當(dāng)前產(chǎn)品毛利率的情況下提升P7的產(chǎn)品銷量。
城市NGP迎突破強(qiáng)化智能化壁壘
全場景輔助駕駛XNGP推出在即，商業(yè)化模式探索開啟。小鵬P5的城市NGP功能于9月17日在廣州首次推出，使用低成本硬件實現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的安全性體驗。全場景智能輔助駕駛產(chǎn)品將在23Q3推出，覆蓋中國數(shù)十個城市。公司認(rèn)為，XNGP的推出將成為智能輔助駕駛軟件成為高頻剛需產(chǎn)品的拐點，并且有望使此產(chǎn)品的成本顯著低于友商。同時，公司表示，目前也在考慮與外部合作伙伴的潛在機(jī)會，更好的幫助XNGP進(jìn)行規(guī)?；耐茝V。
投資建議
產(chǎn)品力驅(qū)動需求增長，自主品牌持續(xù)向上。新勢力、自主車企相繼開啟新品周期，智能化、產(chǎn)品力顯著提升，供給側(cè)持續(xù)改善；疊加增換購需求以及政策刺激驅(qū)動需求中樞向上。看好變革機(jī)遇下的自主崛起，推薦【長安汽車、吉利汽車H、比亞迪、長城汽車】，受益標(biāo)的【理想汽車H、小鵬汽車H、蔚來】。
智能電動重塑零部件產(chǎn)業(yè)秩序，堅定看多零部件。中長期維度、新勢力車型帶來的增量+國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈份額提升共振驅(qū)動收入高增，疊加短期原材料、匯率、海運費等利潤壓制因素緩解，將具備較高的業(yè)績彈性。推薦：
1、智能電動增量：1）智能化主線：優(yōu)選智能駕駛-【伯特利、經(jīng)緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化【文燦股份】，受益標(biāo)的【旭升股份】；
2、新勢力產(chǎn)業(yè)鏈：優(yōu)選【拓普集團(tuán)、新泉股份、雙環(huán)傳動、上聲電子、文燦股份、上海沿浦】。
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