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疫情防控政策優(yōu)化，“動(dòng)態(tài)清零”仍是主線。我們復(fù)盤了歐美（美國(guó)/英國(guó)/德國(guó)）、東亞（日本/韓國(guó)）和東南亞（新加坡/越南）的防疫政策：20年疫情后，主要國(guó)家的防疫政策逐步優(yōu)化，并于22年初走向“共存”。11月11日發(fā)布的“二十條”強(qiáng)調(diào)防疫更加優(yōu)化&精準(zhǔn)化，既要防止“一封了之”又要防止“一放了之”，中國(guó)防疫政策的優(yōu)化，是建立在“動(dòng)態(tài)清零”基礎(chǔ)上的，不同于海外部分國(guó)家的“共存”。
　　對(duì)比海外：國(guó)內(nèi)外防疫優(yōu)化路線有何不同？當(dāng)前中國(guó)疫苗接種率已突破90%，屬于疫苗“高接種率”下的更加精準(zhǔn)化防疫（第3輪優(yōu)化）。全球防疫政策的4輪優(yōu)化：（1）20年3-6月的疫情“封控”后，防疫政策迎來(lái)第一波經(jīng)濟(jì)重啟的“解封令”；（2）21H1疫苗接種初期“低接種率”下，部分國(guó)家邊際放松；（3）21H2疫苗“高接種率”下，多數(shù)國(guó)家放松入境管制；（4）22年3-4月開(kāi)始，部分國(guó)家選擇“與新冠共存”。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)：防疫優(yōu)化提振宏觀景氣，但效果邊際遞減。（1）宏觀景氣：20年首次防疫優(yōu)化PMI顯著改善，但后續(xù)防疫優(yōu)化PMI改善動(dòng)能減弱并出現(xiàn)分化。（2）出行鏈：幾乎每次防疫放松都能夠明顯改善出行需求（娛樂(lè)場(chǎng)所人流量&酒店入住率）。（3）生產(chǎn)供給：防疫優(yōu)化短期明顯提振生產(chǎn)，但中期效果遞減。（4）消費(fèi)需求：防疫政策放松能夠較為持續(xù)修復(fù)亞洲國(guó)家的消費(fèi)需求，但對(duì)歐美消費(fèi)需求的修復(fù)動(dòng)能遞減。
　　中觀行業(yè)：防疫優(yōu)化提升中游制造和下游可選消費(fèi)行業(yè)的景氣度。（1）生產(chǎn)領(lǐng)域：防疫優(yōu)化改善消費(fèi)電子和工業(yè)加工產(chǎn)業(yè)的景氣度。（2）消費(fèi)領(lǐng)域：21年疫苗“高接種率”下的放松：多數(shù)國(guó)家的出行鏈零售品、工業(yè)零售品和醫(yī)藥（醫(yī)療產(chǎn)品、醫(yī)美用品）細(xì)分行業(yè)景氣改善；22年逐步走向“共存”：出行鏈和工業(yè)零售品的景氣繼續(xù)改善。
　　股市表現(xiàn)：第三階段防疫政策放松，出行鏈短期領(lǐng)漲，醫(yī)藥持續(xù)領(lǐng)漲。（1）伴隨著防疫政策優(yōu)化，各國(guó)股市的領(lǐng)漲行業(yè)明顯輪動(dòng)：20年工業(yè)生產(chǎn)/線上辦公？21年醫(yī)藥/出行鏈？22年醫(yī)藥/其他行業(yè)。（2）21年疫苗“高接種率”下的防疫優(yōu)化，出行鏈+醫(yī)藥領(lǐng)漲；22年海外走向“共存”后，醫(yī)藥能夠繼續(xù)領(lǐng)漲。（3）海外消費(fèi)細(xì)分：疫苗“高接種率”下的防疫政策放松能繼續(xù)支撐消費(fèi)行業(yè)，但“共存”后消費(fèi)行業(yè)大多下跌。
　　行業(yè)配置：把握防疫政策優(yōu)化的3條主線。中國(guó)防疫政策優(yōu)化是建立在“動(dòng)態(tài)清零”基礎(chǔ)上的，全球可比21H2疫苗“高接種率”下的防疫政策優(yōu)化。關(guān)注3條投資主線—（1）消費(fèi)重啟：“高接種率”下的防疫優(yōu)化，居民消費(fèi)補(bǔ)償+餐飲社交修復(fù)（黃金珠寶/服飾/免稅）；（2）估值修復(fù)：PPI-CPI剪刀差收斂的消費(fèi)行業(yè)，估值約束緩解（啤酒/超市）；（3）防疫“新常態(tài)”：防控優(yōu)化將帶來(lái)的醫(yī)藥需求常態(tài)化（醫(yī)療設(shè)備/特效藥）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，流動(dòng)性收緊，中美關(guān)系不確定。