>> 廣發(fā)證券-基金產(chǎn)品專題研究系列之四十七：金融工程-基準匹配下債基主動投資能力及持續(xù)性研究-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 1594KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅軍,張超,季燕妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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研究背景：利率風險暴露與超額收益的相關性。實證分析表明，不同久期的債券子指數(shù)在相對于廣義指數(shù)的風險暴露與超額收益方面不存在嚴格的線性相關性，因此對于債券型基金而言，采用一個廣義基準指數(shù)獲得平均Alpha會存在誤差，這種誤差在基金久期大幅偏離基準時更為顯著。
主動型純債基金的基準匹配方式及穩(wěn)健性。我們分別采用4種方法對主動型債券基金進行基準匹配，即分別通過業(yè)績比較基準、利率風險敞口的久期披露、回歸的可決系數(shù)、回歸的利率風險暴露估計值判定純債基金的利率久期，并選擇與之相匹配的國債和政策性銀行債子指數(shù)作為基準。最后以出現(xiàn)頻次最高的基準為單只基金基準，若出現(xiàn)頻次相等的兩類或四類指數(shù)，選取利率風險敞口久期法匹配的結(jié)果。穩(wěn)健性方面，2018.10至2022.9，以3年為一個回歸周期對主動型純債型基金樣本進行基準匹配，其中橫跨13期的樣本基金數(shù)量共425只，90%的樣本基金與最新一期的基準一致。
債券型基金主動投資能力分析。最新一期(2019.10至2022.9)結(jié)果顯示，大部分主動型純債基金主動投資能力為負，且主動投資能力顯著為負(10%的顯著性水平)的數(shù)量占比相對較高。其中，Alpha值為正的樣本占比約29%，Alpha值為負的樣本占比約71%；若考慮10%的顯著性水平，樣本基金中Alpha值顯著大于0的數(shù)量占比約5%，Alpha值顯著小于0的數(shù)量占比約16%。延續(xù)性方面，以10%分位數(shù)分組的Alpha延續(xù)性檢驗中顯著(p<0.1)組別較少。
主動投資能力的因子選基效果。對前述基金Alpha按10%分位數(shù)分組，并以每組平均Alpha與每組基金下一季度平均收益率為基礎計算相關系數(shù)，滾動區(qū)間并統(tǒng)計每組收益表現(xiàn)。2015.3.31至2022.6.30，短期純債型基金中以1-3年財富指數(shù)為基準的樣本所測算的IC均值為-0.29，分組回測表明尾部組合表現(xiàn)較好；中長期純債型基金中以1-3年財富指數(shù)為基準的樣本所測算的IC均值為0.19，分組回測表明頭部組合表現(xiàn)較好；中長期純債型基金中以3-5年財富指數(shù)為基準的樣本所測算的IC均值為-0.03，分組回測表明中部組合表現(xiàn)較好。
核心假設風險：本文僅在合理的假設范圍討論，文中數(shù)據(jù)均為歷史數(shù)據(jù)，基于模型得到的相關結(jié)論以及投資建議并不能完全準確地刻畫現(xiàn)實環(huán)境以及預測未來。
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