>> 東吳證券(香港)-華友鈷業(yè)(603799)2022年三季報點評：受鈷跌價影響，業(yè)績低于市場預期-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
2022年Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.52億元，環(huán)降28.3%，低于市場預期。2022年前三季度公司營收487.12億元，同增113.69%；歸母凈利潤30.08億元，同增26.98%。2022年Q3公司營收176.94億元，同增108.1%，環(huán)降0.63%；歸母凈利潤7.52億元，同降16.44%，環(huán)降28.3%。
三元前驅(qū)體Q3出貨量約2.8萬噸，環(huán)增近30%，全年出貨預計10萬噸，同增70%。公司前三季度前驅(qū)體出貨量6.5萬噸左右（含內(nèi)部自供），同增近50%，其中Q3出貨預計2.8萬噸，環(huán)增近30%，Q4排產(chǎn)持續(xù)向上，我們預計Q4出貨環(huán)增25%左右，2022年全年出貨預期維持10萬噸，同增70%。我們預計23年前驅(qū)體出貨20萬噸，同比翻倍增長。盈利方面，若不計上游一體化利潤，我們預計公司三元前驅(qū)體盈利維持穩(wěn)定，Q3預計貢獻1-1.5億利潤，全年預計貢獻5億左右利潤。
正極材料Q3出貨量約2.4萬噸，環(huán)增20%+，一體化布局進一步完善。公司前三季度正極材料出貨6.28萬噸，其中Q3出貨2.4萬噸+，環(huán)增20%+，我們預計Q4出貨環(huán)增15-20%達2.8萬噸左右，2022年全年出貨9萬噸以上，同比增長65%左右，23年出貨預計達15萬噸，同增近70%。盈利方面，我們預計Q3正極材料盈利基本維持穩(wěn)定，考慮股權(quán)比例，我們預計Q3貢獻0.5-1億利潤，全年預計貢獻3億歸母盈利。
鎳濕法冶煉項目進展順利，利潤確認具有一定滯后性，預計23年增量明顯。公司前三季度鎳產(chǎn)品出貨約3.6萬噸（含受托加工和內(nèi)部自供），我們預計Q3出貨2萬噸+，環(huán)增65%+，其中我們預計印尼鎳冶煉項目確認出貨0.7-0.8萬噸，環(huán)增明顯，但增量局限于印尼鎳產(chǎn)能和國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)能不匹配性，硫酸鎳項目滯后一個季度，MHP存貨有一部分積壓，23年隨著存貨的確認及鎳冶煉產(chǎn)能釋放，我們預計利潤增量明顯；產(chǎn)能方面，華越6萬噸已達產(chǎn)，華科4.5萬噸正在建設(shè)轉(zhuǎn)爐產(chǎn)線，第一臺10月點火，華飛12萬噸預計23年上半年具備投料條件，我們預計23年鎳冶煉出貨有望達13-15萬金噸（權(quán)益8-9萬金噸）。
盈利預測與投資評級：由于Q3業(yè)績受鈷跌價影響，我們下修公司2022-2024年歸母凈利潤至40/81/121億元（原預期59.24/104.11/130.43億元），同比增長3%/101%/50%，對應PE為22x/11x/7x，考慮公司此后鈷跌價影響減弱，新能源業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，給予2023年18xPE，對應目標價91元，維持“買入”評級。
風險提示：上游原材料價格大幅波動，電動車銷量不及預期。
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