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估值與業(yè)績(jī)：估值正回升，業(yè)績(jī)或修復(fù)，曙光已現(xiàn)，復(fù)蘇可期
　　2022年至今A股傳媒板塊跌幅靠前，11月以來(lái)受VR行業(yè)支持政策及AIGC應(yīng)用加快驅(qū)動(dòng)，板塊跌幅有所收窄；港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)于10月底觸底反彈，各大互聯(lián)網(wǎng)公司自11月中旬起陸續(xù)發(fā)布2022Q3業(yè)績(jī)公告，或進(jìn)一步提振板塊估值，目前已回升至2022年以來(lái)較高水平。受疫情與宏觀環(huán)境影響，2022Q3A股傳媒板塊業(yè)績(jī)承壓，但隨著疫情緩解、電商大促開展以及游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放的推動(dòng)，疊加降本增效措施的效果逐漸顯現(xiàn)，2022Q4業(yè)績(jī)有望開啟季度性修復(fù)。2022Q2港股互聯(lián)網(wǎng)板塊營(yíng)收增速進(jìn)一步放緩，但凈利率環(huán)比提升，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)或進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，常態(tài)化降本增效下，盈利能力或提升。政策依然是影響港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值和業(yè)績(jī)的重要因素，在“支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展”的定位下，A股傳媒及港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值修復(fù)和業(yè)績(jī)復(fù)蘇可期。
　　核心邏輯：從流量擴(kuò)張，到內(nèi)容制勝
　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐漸消退，反壟斷背景下資本擴(kuò)張受限，依靠流量擴(kuò)張的平臺(tái)規(guī)模之爭(zhēng)逐漸轉(zhuǎn)向依靠?jī)?nèi)容制勝的效率之爭(zhēng)。無(wú)論海內(nèi)外，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容對(duì)拓展用戶和提升商業(yè)化變現(xiàn)能力都行之有效，具備強(qiáng)勁內(nèi)容力的平臺(tái)及內(nèi)容型公司或擁有更大成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
　　投資策略：布局3大方向，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型互聯(lián)網(wǎng)公司
　　（1）游戲：國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)發(fā)放數(shù)量減少，頭部游戲越發(fā)穩(wěn)固，手游集中度提升，《原神》等優(yōu)質(zhì)內(nèi)容已成功帶動(dòng)相關(guān)公司成功出海，VR游戲也需要靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容打開增量市場(chǎng)空間，而頭部游戲公司技術(shù)、人員、資金更具優(yōu)勢(shì)，或更容易推出優(yōu)質(zhì)頭部游戲。（2）直播電商：在電商和社零大盤的滲透率有望持續(xù)提升，拓展空間仍大；超頭部主播的陸續(xù)缺席帶來(lái)流量格局重新分配，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容型MCN或通過(guò)補(bǔ)足產(chǎn)業(yè)鏈短板實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)意型代運(yùn)營(yíng)公司或復(fù)用淘系經(jīng)驗(yàn)拓展增長(zhǎng)空間。（3）Z世代內(nèi)容型社區(qū)：Z世代平臺(tái)用戶規(guī)模距離頭部綜合型平臺(tái)用戶有差距，但Z世代具備更強(qiáng)消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿，Z世代平臺(tái)商業(yè)化潛力大；UGC社區(qū)有利于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容產(chǎn)出，維持高用戶粘性，隨用戶年齡增長(zhǎng)及消費(fèi)能力提升，商業(yè)化空間打開在即。
　　重點(diǎn)推薦及受益標(biāo)的包括游戲、直播電商產(chǎn)業(yè)鏈和Z世代內(nèi)容型社區(qū)
　　游戲板塊重點(diǎn)推薦騰訊控股、網(wǎng)易-S、完美世界、吉比特，受益標(biāo)的包括三七互娛；直播電商產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)推薦新東方在線、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、值得買，受益標(biāo)的包括星期六；Z世代內(nèi)容型社區(qū)重點(diǎn)推薦心動(dòng)公司、云音樂(lè)，受益標(biāo)的包括嗶哩嗶哩-W、知乎-W。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)政策的影響具有不確定性、疫情反復(fù)對(duì)電商行業(yè)造成影響、國(guó)內(nèi)游戲公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。