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投資要點(diǎn)
　　事件：2022年12月1日，公司公告神安線管道項(xiàng)目陜西-山西段完成物理連接，取得機(jī)械完工證書(shū)及國(guó)家法律法規(guī)要求的相關(guān)證照，截至目前已進(jìn)入試運(yùn)行階段。該段管道的完工也標(biāo)志著神安線管道的全線貫通。
　　神安線全線貫通，期待公司氣量釋放&毛差提高：2018年公司全資子公司華盛燃?xì)馀c中海油全資子公司中聯(lián)公司合資成立“中聯(lián)華瑞”（公司持股49%）進(jìn)行神木-安平煤層氣管道工程項(xiàng)目（神安線）建設(shè)運(yùn)營(yíng)。1）2021.7.29山西-河北段通氣，公司燃?xì)怃N量同增48.5%至2021年6.6億方，毛利率+4.1pct至27.5%，盈利能力初現(xiàn)。2）2022.12.1陜西-山西段完成物理連接并已進(jìn)入試運(yùn)行階段，神安線管道全線貫通，符合我們預(yù)期。全線貫通年輸氣能力50億方，加壓后可達(dá)80億方；陜西/山西/河北天然氣門站價(jià)格分別為1.22/1.77/1.93元/方，陜西氣源的獲取可進(jìn)一步降低公司天然氣采購(gòu)價(jià)、提高公司整體毛差，氣量釋放&毛差提高潛力值得期待。
　　神安線貫通有利于公司拓展上游氣源&開(kāi)拓下游市場(chǎng)：1）上游氣源：神安線陜西-山西段投產(chǎn)后，①中聯(lián)公司神府區(qū)塊、陜西省神木市附近的長(zhǎng)慶、延長(zhǎng)等氣田；②神安線管道沿線分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等區(qū)塊，均可為神安線提供氣源，神安線進(jìn)入管道氣多氣源時(shí)代。2）下游市場(chǎng)：神安線管道未來(lái)會(huì)與國(guó)家管網(wǎng)互聯(lián)互通，銷售范圍可覆蓋陜西、山西、京津冀及山東、江蘇等地，穩(wěn)定充足的氣源有利于滿足公司在上述區(qū)域的用氣需求，銷售半徑大幅拓寬。
　　神安線突破管輸瓶頸，三大壁壘造就稀缺資產(chǎn)，氣量空間打開(kāi)。區(qū)域不平衡背后本質(zhì)：跨省管輸不足。陜京一~三線2022年10-12月管道剩余能力均為0，河北管線負(fù)荷率采暖季116%。神安線具備三大壁壘，為稀缺資產(chǎn)：投資金額超50億元、建設(shè)周期超5年、立項(xiàng)開(kāi)工需發(fā)改委審定。我們判斷十三五&十四五能源規(guī)劃中提到的長(zhǎng)輸管線由于建設(shè)長(zhǎng)度為神安線兩倍以上，建設(shè)時(shí)間遠(yuǎn)超神安線（5年），神安線中期無(wú)有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司具備神安線稀缺資產(chǎn)，可將上游陜西&山西富余天然氣輸送至下游華北缺氣地區(qū)，氣量空間打開(kāi)，盈利模式穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：神安線將上游陜西&山西富余天然氣輸送至下游華北缺氣地區(qū)，氣量空間打開(kāi)，盈利模式穩(wěn)定；通氣后業(yè)績(jī)持續(xù)高增，盈利模式驗(yàn)證。我們維持2022~2024年公司歸母凈利潤(rùn)4.07/7.22/9.80億元，同比100%/77%/36%，EPS為0.46/0.82/1.11元，對(duì)應(yīng)PE30/17/12倍（估值日2022/11/30）。跨省長(zhǎng)輸管線具備產(chǎn)業(yè)鏈地位、資產(chǎn)稀缺性和盈利能力確定性，價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中聯(lián)煤層氣氣量釋放不及預(yù)期