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本期投資提示：
　　需求端復(fù)蘇壓力較大，資金分歧仍明顯。11月A股反彈較明顯，北向資金的流向繼續(xù)呈現(xiàn)出與市場(chǎng)表現(xiàn)同向的特征，11月流入規(guī)模與10月流出相當(dāng)，不過(guò)日度資金波動(dòng)有明顯的提升，對(duì)行業(yè)的資金波動(dòng)也較大，體現(xiàn)了一定的分歧特征，說(shuō)明外資機(jī)構(gòu)傾向于認(rèn)為目前市場(chǎng)的不確定性仍相對(duì)較強(qiáng)。從主流外資機(jī)構(gòu)跨境投資的框架來(lái)看，其對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的觀點(diǎn)波動(dòng)主要來(lái)自于其對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的觀點(diǎn)波動(dòng)，近階段不同機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的分歧也有明顯增加。根據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)的國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)2023年GDP同比的預(yù)期，2022年以來(lái)預(yù)期整體呈現(xiàn)下行，在7-8月預(yù)期有所提升，近階段下滑明顯，從8月的5.2%以上下滑至4.8%。而根據(jù)我們的經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度偏弱，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)趨勢(shì)相對(duì)較好，而其他數(shù)據(jù)多數(shù)呈現(xiàn)一定下行趨勢(shì)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力相比上期更偏弱；根據(jù)更高頻的數(shù)據(jù)跟蹤，11月全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)、物流吞吐數(shù)據(jù)及航班執(zhí)行數(shù)量都有所下滑，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在需求端的壓力較明顯。
　　大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：債券倉(cāng)位降低。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的指標(biāo)，時(shí)鐘進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)上行+流動(dòng)性中性偏緊”的狀態(tài)，對(duì)權(quán)益的觀點(diǎn)偏中性，債券倉(cāng)位降低，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度仍然需要更多政策支持，市場(chǎng)信心也需要進(jìn)一步修復(fù)。
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)期：PMI繼續(xù)低于預(yù)期。11月制造業(yè)PMI下滑至48，較上月進(jìn)一步明顯回落，與預(yù)期也仍有較大差距；服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)下降至僅45.1，已連續(xù)5個(gè)月下滑；PMI新訂單分項(xiàng)明顯下滑至46.4，內(nèi)需壓力進(jìn)一步增加，外需壓力也仍然存在。
　　流動(dòng)性：貨幣投放力度較大。隨著疫情防控二十條、地產(chǎn)支持政策落地，寬信用預(yù)期不斷提升，長(zhǎng)短期國(guó)債、企業(yè)債11月平均利率都已經(jīng)突破12個(gè)月均線，利率指標(biāo)自2021年年中轉(zhuǎn)松后首次回到偏緊狀態(tài)；近兩個(gè)月的貨幣投放量也有明顯降低，雖然降準(zhǔn)形成了一定的對(duì)沖，但測(cè)算超儲(chǔ)率仍偏低、流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)緊預(yù)期仍然較強(qiáng)。
　　信用：向好狀態(tài)不變。雖然10月單月新增社融數(shù)據(jù)不理想、利差有所擴(kuò)大，但整體信用數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生明顯變化，指標(biāo)仍提示價(jià)、量、結(jié)構(gòu)都偏松。
　　市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)和行業(yè)選擇：偏向地產(chǎn)后周期。根據(jù)信用三維度指標(biāo)的變化，由于本月三個(gè)維度都處于理想狀態(tài)，信用周期屬于第三階段，結(jié)合時(shí)鐘和信用，我們?cè)谛袠I(yè)配置上傾向于選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)、信用結(jié)構(gòu)相對(duì)敏感的行業(yè)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)敏感程度高的要求，得分靠前的行業(yè)偏周期，對(duì)信用結(jié)構(gòu)敏感程度高的行業(yè)偏向地產(chǎn)后周期+消費(fèi)，兩項(xiàng)綜合后，兼具一定周期和消費(fèi)屬性的地產(chǎn)后周期在該階段得分靠前，選擇的行業(yè)為建筑材料、家用電器、輕工制造和綜合，也與當(dāng)前的地產(chǎn)寬信用支持政策吻合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。