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高目標(biāo)激勵(lì)與大股東定增彰顯發(fā)展信心
　　公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案（修訂稿），擬向不超過73名激勵(lì)對象授予不超過693萬股限制性股票（占總股本0.72%）；此外公告修訂非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬向?qū)嵖厝?董事長伍超群先生定增募資5~8億元，用于60萬噸調(diào)味品產(chǎn)能建設(shè)，發(fā)行價(jià)格調(diào)整為12.92元/股（系股本變化）。我們認(rèn)為，激勵(lì)草案修訂后收入及利潤的高增長目標(biāo)將有效激發(fā)內(nèi)部動能，大股東定增彰顯定力與信心，產(chǎn)能建設(shè)夯實(shí)長期發(fā)展。短期在添加劑輿論事件的推動下公司動銷顯著提振，展望明年，高目標(biāo)指引下公司阜外市場開拓與流通渠道擴(kuò)張有望加速推進(jìn)，利潤端有望得益于新豆價(jià)格的下行與費(fèi)用精細(xì)化管控。我們預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.34/0.59/0.69元，參考可比23年平均PE42x（Wind一致預(yù)期），給予23年42x PE，目標(biāo)價(jià)24.78元，“買入”。
　　綁定核心人員，形成發(fā)展合力，高目標(biāo)與高價(jià)格彰顯成長信心
　　1）覆蓋員工：激勵(lì)對象73名，涵蓋董事高管4人；2）激勵(lì)力度：授予限制性股票693萬股，占總股本的0.72%，較前次（占比0.575%）力度加大，授予價(jià)格8.09元/股；3）考核目標(biāo)：23-25年收入不低于30.8/36.4/42.0億，或凈利潤（扣非扣費(fèi)，下同）不低于5.6/6.6/7.6億，對應(yīng)22-25年收入CAGR 22%或凈利潤C(jī)AGR 36%，激勵(lì)目標(biāo)較上次顯著提高（前次考核22-24年收入CAGR為17%或凈利潤C(jī)AGR為32%），23-25年激勵(lì)費(fèi)用4707/1810/724萬。我們認(rèn)為高目標(biāo)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心與民企狼性文化，激發(fā)動能，公司有望乘勢推進(jìn)渠道與區(qū)域加速擴(kuò)張。
　　短期動銷提振，長期享健康化紅利
　　我們看好高目標(biāo)激勵(lì)帶動公司發(fā)展提速。1）短期：受益添加劑輿論事件的推動，動銷顯著提振，據(jù)Sandalwood，10月公司主要電商平臺醬油銷售額同比增長226%；2）展望明年：隨著線下環(huán)境的好轉(zhuǎn)，公司流通渠道招商及鋪貨動作有望提速，全國化進(jìn)程亦將繼續(xù)推進(jìn)，新豆價(jià)格下行與費(fèi)效比提升的背景下，收入與利潤高增可期。3）中長期：公司有望憑借過硬的產(chǎn)品力與強(qiáng)勢的品牌力享健康化紅利，實(shí)控人擬認(rèn)購定增5~8億（占發(fā)行前總股本的4%-6%），用于60萬噸調(diào)味品產(chǎn)能建設(shè)，保障長期發(fā)展。
　　動能強(qiáng)化，順勢而上，維持“買入”評級
　　考慮添加劑事件促進(jìn)銷售，且高目標(biāo)激勵(lì)強(qiáng)化動能，我們上調(diào)22-23年?duì)I收增速，考慮新豆成本回落/公司費(fèi)用精細(xì)化，我們上調(diào)23-24年毛利率、下調(diào)費(fèi)用率。最終上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS 0.34/ 0.59/0.69元（前次0.31/0.41/ 0.53元），目標(biāo)價(jià)24.78元（前次20.50元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動、競爭加劇、食品安全。