>> 光大證券-千禾味業(yè)(603027)2022年三季報點評：醬油業(yè)務保持雙位數(shù)增長，成本壓力仍較大-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：千禾味業(yè)發(fā)布2022年第三季度報告，22Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入15.5億元、yoy+14.6%，歸母凈利潤1.9億元、yoy+42.1%；其中Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元、yoy+14.8%，歸母凈利潤0.7億元、yoy+3.7%。
調(diào)味品增速環(huán)比放緩，全國化進程仍在持續(xù)。分產(chǎn)品看：22Q3醬油/食醋分別實現(xiàn)收入3.2/0.9億元，yoy+10.2%/+4.4%，增速環(huán)比Q2均有所下降。分區(qū)域看：Q3中部/北部區(qū)域增長較快，收入分別為0.6/0.9億元，yoy+27.2%/+20.8%；西部/南部區(qū)域收入分別為1.8/0.5億元，yoy+11.2%/ +13.8%；而東部區(qū)域表現(xiàn)稍弱，實現(xiàn)收入1.5億元，yoy+2.6%。截至22Q3末，公司在全國擁有2033家經(jīng)銷商，單三季度凈增130家，其中東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域分別凈增29/11/41/19/30家，公司全國化進程仍在穩(wěn)步推進當中。
成本壓力仍較大，費率降幅收窄致凈利率下降。1）22年前三季度/22Q3公司毛利率分別為34.74%/33.55%，同比-6.69/-6.41pcts，主要受到大豆、玻璃等原材料成本上漲的影響，以及今年公司重點推廣低價版零添加醬油導致產(chǎn)品結構降低。2）22年前三季度/22Q3公司銷售費用率分別為14.22%/14.12%，同比-9.05/-3.11pcts，費率下降主要系今年以來公司節(jié)省廣告費用開支。3）22年前三季度/22Q3管理費用率分別為3.06%/2.77%，同比-0.24/-0.15pcts。4）綜合來看，22年前三季度/22Q3公司銷售凈利率達到12.06%/12.71%，同比+2.33/-1.35pcts。
省外渠道和大B業(yè)務增長較好，主打“0添加”或受益于調(diào)味品添加劑事件。整體看，千禾今年省外增長勢頭良好，此外定制化業(yè)務亦表現(xiàn)出色。千禾品牌形象和0添加深度綁定，從產(chǎn)品結構看：整體調(diào)味品中0添加收入占比約6成，0添加醬油占整體醬油收入約占5成。添加劑事件后，公司加大零添加產(chǎn)品推廣，包括增加費用傾斜以及地推人員。從終端調(diào)研看，部分消費者愈加注意對醬油產(chǎn)品成分的選擇，有可能轉向使用0添加醬油。我們認為千禾若能把握住此次機會，有望進一步擴展消費群體，打開0添加系列的中長期增長空間。
盈利預測、估值與評級：考慮到公司成本壓力較大，且需求恢復仍有不確定性，我們下調(diào)千禾味業(yè)2022-2024年歸母凈利潤分別至2.73/3.70/4.73億元（分別下調(diào)9%/4%/2%），折合2022-2024年EPS分別為0.29/0.39/0.49元，對應PE分別為54x/40x/31x。公司高端升級方向和全國化趨勢不變，我們依然看好千禾長期的發(fā)展空間，維持“增持”評級。
風險提示：省外拓展不及預期；原材料成本上漲幅度高于預期，食品安全風險。
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