>> 興業(yè)證券-千禾味業(yè)(603027)收入保持穩(wěn)增，盈利短期承壓-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蘇鋮,林佳雯 |
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事件：公司公布2022年三季報，1-9月公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤15.54/1.87/1.82億元，同比+14.63%/+42.05%/+38.57%。22Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.39/0.69/0.68億元，同比+14.75%/+3.70%/+2.87%，業(yè)績符合預期。
渠道擴張持續(xù)，收入保持穩(wěn)增。22Q3公司收入同增14.75%，收現(xiàn)同增21.04%，收入保持穩(wěn)增，拆分原因如下：1）渠道擴張持續(xù)推進，Q3末經(jīng)銷商數(shù)量為2033家，環(huán)比凈增130家，22Q3東部/南部/中部/北部/西部同比+2.56%/+13.76%/+27.21%/+20.80%/+11.25%，其中東部地區(qū)增速環(huán)比放緩（Q2：+28.17%），與疫情后需求逐步常態(tài)化有關，余下地區(qū)同比均呈現(xiàn)雙位以上增長可以驗證渠道擴張逐步顯效；2）料酒等其他調(diào)味品表現(xiàn)較好，22Q3醬油/食醋/其他調(diào)味品同比+10.13%/+4.62%/+24.19%，其他調(diào)味品高增預計為料酒拉動，此外公司也進行了買贈推廣（醬油+醋），結合醬油同增雙位以上可側面驗證。
成本壓力及結構性影響，盈利能力短期承壓。22Q3歸母凈利率12.71%，同比-1.35pct，盈利能力小幅下降：1）成本壓力及結構性影響（平價零添加占比提升），Q3毛利率同比-6.41pct至33.55%；2）廣告費用投入大幅收窄，22Q3總費率18.33%，同比-4.50pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費率為14.12%/2.77%/1.87%/-0.43%，同比-3.11pct/-0.15pct/-0.95pct/-0.29pct，銷售費率降幅環(huán)比收窄（Q2：-13.83pct），主要系去年Q3廣告費用僅確認至7月單月，為1352.20萬元。
盈利預測與投資建議：我們維持之前的盈利預測，預計2022-2024年收入為22.73/28.42/35.67億元，同增18.0%/25.0%/25.5%，歸母凈利潤為3.09/3.95/5.38億元，同增39.7%/27.8%/36.2%，對應2022年10月28日收盤價，PE估值為48/37/27x，維持“審慎增持”評級。
風險提示：商超客流持續(xù)大幅下滑；流通渠道擴張不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料價格持續(xù)攀升；宏觀經(jīng)濟增速下滑。
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