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事件：千禾味業(yè)發(fā)布22年第三季度業(yè)績報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入15.54億元，同比+14.63%；實現(xiàn)歸母公司凈利潤1.87億元，同比+42.05%；實現(xiàn)扣非歸母公司凈利潤1.82億元，同比+38.57%。其中22Q3實現(xiàn)營收5.39億元，同比+14.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比+3.70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.68億元，同比+2.87%。公司品牌定位明確，乘消費升級之東風深耕“零添加”調味品賽道，短期成本壓力不改長期增長邏輯。
　　消費升級趨勢不改，專注“零添加”逆勢成長。公司22年Q1-Q3分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.82/5.33/5.39億元，分別同比增長0.93%/30.51%/14.75%。分地區(qū)看，公司前三季度實現(xiàn)了全區(qū)域增長，東部/南部/中部/北部/西部區(qū)域營收分別同比增長5.51%/6.56%/28.58%/25.85%/13.08%，中部與北部區(qū)域增速亮眼。分產品看，醬油/食醋營收分別為9.27/2.63億元，同比增長10.35%/14.20%。在消費市場整體疲軟，調味品市場較為低迷，消費者對性價比的追求更加極致的行業(yè)背景下，公司專注聚焦零添加釀造醬油、食醋、料酒等高品質健康調味品，緊隨消費升級趨勢，形成差異化品牌競爭優(yōu)勢。無添加產品貢獻了公司營收的近五成，隨著疫情趨緩，國民收入不斷提高，預計未來無添加產品的需求也會繼續(xù)提升，消費升級紅利將持續(xù)釋放。
　　毛利承壓，原料上漲影響盈利能力。2022年前三季度，公司營業(yè)成本為10.14億元，同比上升27.73%，毛利率為34.74%，同比下降6.69pct。其中，22年Q1-Q3毛利率分別為34.98%/35.72%/33.55%，22Q3毛利率同比下降6.41pct。受地緣政治、經(jīng)濟形勢影響，糧食、包材等原輔料價格漲幅較大，原材料價格上漲影響公司的盈利水平。黃豆價格雖目前仍處于高位震蕩狀態(tài)，但自6月份開始已逐漸回落，醬油作為公司營收占比最大的品類未來成本端壓力有望得到緩解，帶動公司整體毛利水平。費用端，公司2022年前三季度期間費用率總體同比上升1.47pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.22/14.22%/2.52%/-0.34%，同比分別變　-9.05/10.91/-0.13/-0.26pct。其中，2022年前三季度公司銷售費用同比下降29.95%，主要系廣告投入費用減少所致。
　　全國市場持續(xù)開拓，多元渠道積極布局。公司目前銷售渠道已經(jīng)布局全國，但與海天等龍頭企業(yè)相比仍有很大潛力，鋪市范圍仍有擴大空間。在疫情的催化下，消費者到店購買頻次減少，集中采購、網(wǎng)上采購漸成常態(tài)?；谠撓M者習慣轉變，公司加速線上和社區(qū)門店渠道的布局，并積極布局直播帶貨、團購等新型銷售方式，增強網(wǎng)絡營銷的趣味性，線上渠道營收占比不斷上升。未來公司將繼續(xù)針對不同市場，因地制宜的實施精準營銷，實現(xiàn)多元渠道覆蓋。
　　盈利預測與評級：預計2022-2024年公司營業(yè)收入22.58/27.19/33.01億元，同比增長17.26%/20.43%/21.43%；歸母凈利潤為3.19/3.90/5.08億元，同比增長44.17%/22.30%/30.24%；EPS為0.33/0.41/0.53元；當前股價對應PE分別為46x/38x/29x，給予“推薦”評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險，疫情導致公司物流費用上升風險，市場競爭加劇風險，食品安全風險等。