>> 華創(chuàng)證券-千禾味業(yè)(603027)2022三季報點評：收入穩(wěn)健增長，零添加望加速-221031
|
事項：
公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收15.54億元，同增14.63%，歸母凈利潤1.87億元，同增42.05%，扣非歸母凈利潤1.82億元，同增38.57%。其中單Q3實現(xiàn)營收5.39億元，同增14.75%，歸母凈利潤0.69億元，同增3.70%，扣非歸母凈利潤0.68億元，同增2.87%。
評論：
基數(shù)抬高、宅家刺激減弱，收入增長環(huán)比放緩，但在渠道擴張支撐下，仍實現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)增。分品類看，Q3醬油/食醋實現(xiàn)收入3.23/1.69億元，同比+10.1%/+4.6%，其他品類受餐飲端恢復(fù)提振，增速繼續(xù)快于醬油同增超30%。分渠道看，經(jīng)銷渠道/直銷渠道分別同比+15.3%/+5.5%，經(jīng)銷快于直銷渠道主因疫情減緩下，商超等直銷渠道客流向餐飲等切換所致，同時公司環(huán)境改善后加大流通渠道擴張力度，至期末經(jīng)銷商環(huán)比凈增130至2033家，但地區(qū)間來看分化有所加大，中部和北部地區(qū)等省外成長市場維持20%以上高增，而東部受大商退出轉(zhuǎn)戶、宅家刺激減弱影響，同比+2.6%低于其他地區(qū)，南部市場在產(chǎn)能調(diào)整影響企穩(wěn)和餐飲恢復(fù)下加速至+13.8%，最終Q3收入同比+14.75%。
盡管銷售費用縮減，但成本壓力進一步放大，盈利端保持承壓。毛利率方面，單Q3毛利率33.55%，同比-6.41 pcts，主要系大豆、包材等原材料價格處于高位所致，且考慮公司釀造時間，故當前對應(yīng)的原材料價格約為Q1段左右，成本壓力恰是全年高點，對應(yīng)毛利率壓力環(huán)比放大，此外低毛利流通端占比提升亦有影響。費用方面，單Q3銷售費用率14.22%，同比-3.1pcts，主要與廣告和促銷投入減少有關(guān)，而財務(wù)費用/管理費用/研發(fā)費用率分別為2.8%/1.9%/-0.4%，同比-0.1/-1.0/-0.3pcts，年內(nèi)以來公司加強費用管控的趨勢持續(xù)保持，最終實現(xiàn)歸母凈利率12.1%，同比-1.4pcts。
近期又逢輿論風(fēng)波助推，零添加窗口期進一步延長下，公司品類完善、渠道擴充加快推進，長遠競爭力實在提升。在需求疲軟背景下，公司通過靈活調(diào)整渠道和品類布局，持續(xù)兌現(xiàn)雙位數(shù)收入增長，相較其他對手表現(xiàn)亮眼，同時自身經(jīng)營規(guī)劃亦在穩(wěn)步推進，不僅實惠型零添加產(chǎn)品在西南本埠市場鋪貨順利，而且渠道拓展初有成效，流通渠道占比穩(wěn)步提升，省外市場快于省內(nèi)表現(xiàn)。在此基礎(chǔ)上，10月起受輿論事件影響，渠道反饋零添加動銷顯著加快，公司順勢加快零添加終端陳列投入，并調(diào)整“總量”任務(wù)向“總量+零添加”考核兼顧，加上今年春節(jié)備貨較早，預(yù)計四季度銷售向好。更長遠來看，考慮到此次輿論事件提供了難得的消費者教育機會，且短期競爭對手經(jīng)營承壓，格局階段性有所優(yōu)化，而公司零添加先發(fā)優(yōu)勢明顯，當下終端發(fā)力、渠道網(wǎng)絡(luò)建設(shè)順暢，若能進一步加快進度搶占市場份額，受海天等龍頭長期壓制的瓶頸有望打開。至于盈利方面，盡管Q4在高基數(shù)和成本壓力下預(yù)計仍有壓力，但隨著公司在品牌和渠道上站穩(wěn)腳跟，長期來看凈利率具備提至15-20%區(qū)間的潛力。
投資建議：收入穩(wěn)健增長，零添加有望加速，維持“推薦”評級。公司通過靈活渠道和品類布局，持續(xù)兌現(xiàn)收入雙位數(shù)穩(wěn)增，在當前需求疲軟環(huán)境下殊為難得，在此基礎(chǔ)上又逢輿論風(fēng)波助推，零添加發(fā)展再遇發(fā)展機遇期，增長勢能有望得到進一步增強。考慮盈利壓力高于此前預(yù)期，我們略調(diào)整22-24年EPS預(yù)測為0.28/0.37/0.49（原預(yù)測為0.31/0.42/0.54元），對應(yīng)PE為54/42/31倍，維持目標價17元，對應(yīng)23年約45倍PE，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求低迷；市場競爭加??；費用投放加大；食品安全問題等
|
|
