>> 中信證券-債市啟明系列：從利差概率模型看美國經(jīng)濟衰退風險-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 9884KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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11月美聯(lián)儲議息會議紀要首次發(fā)出衰退警示，基于預(yù)測意義較好的三個利差指標：10Y-2Y利差、10Y-1Y利差以及10Y-3M利差，我們測算出未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟衰退風險為60%左右，而與以往經(jīng)濟衰退前的衰退風險比較，該水平已預(yù)示美國經(jīng)濟無法避免衰退。此外，三個關(guān)鍵利差指標反映出明年上半年衰退概率較高。由于10年期美債利率或已見頂，因此其左側(cè)策略為未來逢低配置（低債券價格），其右側(cè)策略為臨近降息時點配置。對于中短期美債而言，左側(cè)策略為加息停止時點附近配置，右側(cè)策略也為臨近降息時點時配置。
▍ 11月議息會議紀要首次發(fā)出衰退警示，美國經(jīng)濟衰退風險實際上正在快速上升。11月議息會議紀要提及美聯(lián)儲官員認為經(jīng)濟在明年某個時候陷入衰退的可能性幾乎與基線預(yù)期的可能性一樣高，近日鮑威爾最新發(fā)言也表現(xiàn)為鷹派不足?？紤]到美聯(lián)儲未來或?qū)⒗时３衷谳^高限制性水平一段時間，美國經(jīng)濟衰退風險實際上正在快速上升，利率敏感的房地產(chǎn)市場已經(jīng)步入了衰退。
▍將收益率曲線倒掛視為衰退指標具有實證支撐，本文采用概率模型基于利差數(shù)據(jù)預(yù)測未來美國經(jīng)濟步入衰退的概率。參考Estrella和Mishkin（1995，1996 ）的研究（1996年論文為紐聯(lián)儲構(gòu)造10年期與3個月利差衰退概率模型的參考論文），我們采用概率模型將未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟是否衰退作為被解釋變量，以收益率曲線不同部分的利差作為模型獨立的解釋變量。在綜合準確率、漏檢率等多個維度指標后，選出預(yù)測能力較高的利差指標進行分析。
▍預(yù)測意義較好的三個利差指標為10Y-2Y利差、10Y-1Y利差以及10Y-3M利差。首先從第一、二次出現(xiàn)衰退信號（突破閾值）對于經(jīng)濟衰退預(yù)測的準確性來看，10Y-2Y利差為表現(xiàn)最好的指標。其次從領(lǐng)先性的穩(wěn)定性來看，10Y-2Y利差模型的領(lǐng)先性最為穩(wěn)定，反映出利差概率模型可以一定程度預(yù)示經(jīng)濟衰退會何時開始。從模型預(yù)測結(jié)果來看，10Y-1Y利差以及10Y-3M利差表現(xiàn)最為優(yōu)異，其次為10Y-2Y利差。
▍預(yù)測結(jié)果顯示，未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟衰退風險為60%左右，關(guān)鍵利差指標反映出明年上半年衰退概率較高。10Y-2Y利差、10Y-1Y利差、10Y3M利差11月數(shù)據(jù)顯示未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟衰退概率分別為60.4%、65.7%、58.2%，實際上從歷史來看，該水平下美國經(jīng)濟往往會步入了衰退。整體而言，我們通過三個關(guān)鍵利差測算出的衰退概率均已突破了危險閾值，反映出未來12個月內(nèi)美國經(jīng)濟較難避免衰退。采用歷史上衰退信號的最小的領(lǐng)先月數(shù)以及滯脹時期平均的領(lǐng)先月數(shù)對未來衰退時點進行判斷，三個關(guān)鍵利差指標顯示明年上半年經(jīng)濟衰退風險較大。
▍投資策略：左側(cè)策略為加息停止時點附近配置（中短期美債）或未來逢低配置（10年期美債），中短期與長期美債的右側(cè)策略均為臨近降息時點時配置。由于歷史上中短期美債利率往往跟隨政策利率上行，因此中短期美債利率高點往往出現(xiàn)在加息停止時點附近。但由于10年期美債利率或已見頂，因此其左側(cè)策略為未來逢低配置（低債券價格）。同時，降息以及經(jīng)濟衰退往往會推動所有期限的美債利率大幅下行。因此不同期限美債的右側(cè)策略均為臨近降息時點時配置。
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