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1.2022年回顧：供需逐漸平衡，價(jià)格沖高回落。
　　國內(nèi)煤炭產(chǎn)量大幅增長。全國原煤產(chǎn)量累計(jì)完成36.9億噸，同比增長10%。其中10月份，全國原煤產(chǎn)量完成3.7億噸，同比增長1.2%；11月上旬，重點(diǎn)監(jiān)測煤炭企業(yè)產(chǎn)量完成5234萬噸，環(huán)比10月上旬增長0.6%，同比增長2.4%。國家出臺(tái)政策支持增產(chǎn)保供，煤炭日產(chǎn)量平均超過1200萬噸/天。
　　煤炭進(jìn)口數(shù)量同比下降。1-10月，全國累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤2.3億噸，同比下降10.6%；10月份進(jìn)口煤炭2918萬噸，同比增長8.3%。如果維持當(dāng)前水平，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口2.9億噸，同比下降0.4億噸。
　　需求因疫情而前低后高。1-10月，全國商品煤消費(fèi)總量約35.7億噸，同比增長0.6%。分行業(yè)表現(xiàn)看，四大行業(yè)煤炭消費(fèi)分化，其中化工行業(yè)、電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)用煤實(shí)現(xiàn)正增長，分別增長5.1%、1.8%、0.4%，建材行業(yè)用煤同比下降6%。分月看，3月-6月，由于疫情等因素，煤炭消費(fèi)量出現(xiàn)下降，其他月份消費(fèi)增長。
　　煤炭價(jià)格全面上漲：從1-11月煤炭平均價(jià)格看，各煤種均上漲，2022年前11月，動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤價(jià)格均值分別為1405.5、2701.3、2066.5元/噸，同比分別上漲18.6%、15.9%、40.1%。但動(dòng)力煤中的電煤受長協(xié)價(jià)格影響，均價(jià)增長受限。假定全年均價(jià)維持前11月均價(jià)水平，各煤種煤價(jià)同比仍有較明顯上漲，但漲幅收窄。
　　2.2023年展望：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，需求韌性可期。
　　供給方面，預(yù)計(jì)22年煤炭生產(chǎn)43.9億噸（yoy7.9%），進(jìn)口量2.9億噸（yoy-9.4%）。預(yù)計(jì)23年煤炭生產(chǎn)44.8億噸（yoy2.1%），進(jìn)口量3億噸（yoy3.5%）。
　　需求方面，預(yù)計(jì)22年煤炭消費(fèi)43億噸（yoy0.7%）。預(yù)計(jì)23年煤炭消費(fèi)44.5億噸（yoy3.5%），其中電力行業(yè)25.7億噸（yoy4%），鋼鐵行業(yè)6.9億噸（yoy3%），建材行業(yè)5.3億噸（yoy3%），化工行業(yè)3.5億噸（yoy5%）。從節(jié)奏上看，考慮到基數(shù)以及疫情影響，下半年需求相對較好。
　　價(jià)格方面，預(yù)計(jì)23年動(dòng)力煤市場均價(jià)下降約200元/噸（yoy-14.7%），焦煤市場均價(jià)下降約400元/噸（yoy-14.8%）。
　　產(chǎn)業(yè)鏈方面，上游價(jià)格中樞下移，下游需求改善，中游（焦炭、煤化工）利潤有望修復(fù)。
　　3.發(fā)展趨勢：柔性供給新時(shí)代，行業(yè)轉(zhuǎn)型新機(jī)遇。
　　（1）碳中和與能源安全成為煤炭行業(yè)的雙重要求。一方面碳中和目標(biāo)限制煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張；另一方面能源安全需要煤炭進(jìn)行托底保障。（2）煤礦新產(chǎn)能與智能化建設(shè)將加快。2022年1-10月行業(yè)投資增速加快，同比增長27.5%。國家正在推進(jìn)煤炭儲(chǔ)備能力建設(shè)，投資增速或?qū)⒕S持高位，智能化將成為新的投資方向。（3）柔性供給平抑市場價(jià)格波動(dòng)。海外能源價(jià)格波動(dòng)以及國內(nèi)供需錯(cuò)配，需要柔性供給提供支撐，實(shí)現(xiàn)煤炭供給智能柔性生產(chǎn)、安全穩(wěn)定供給、動(dòng)態(tài)供需平衡目標(biāo)。（4）煤炭清潔高效利用持續(xù)推進(jìn)，依托現(xiàn)有煤電化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新儲(chǔ)氫材，企業(yè)迎來發(fā)展新機(jī)遇。
　　4.投資建議：上游修復(fù)估值，中游修復(fù)業(yè)績，未來轉(zhuǎn)型可期。
　　展望明年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇，需求韌性可期，我們認(rèn)為在海外影響因素減弱情況下，煤炭價(jià)格中樞環(huán)比略有回落，但國內(nèi)煤炭需求可期，長協(xié)煤占比提升，板塊盈利穩(wěn)定，有望迎來估值修復(fù)，維持行業(yè)“超配”評級。我們建議圍繞三條主線布局，一是長協(xié)煤占比高的煤炭公司（包括動(dòng)力煤和焦煤），建議關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、山西焦煤、平煤股份；二是中游利潤修復(fù)的公司，建議關(guān)注金能科技、美錦能源；三是轉(zhuǎn)型新儲(chǔ)氫材的相關(guān)公司，推薦淮北礦業(yè)、盤江股份，建議關(guān)注華陽股份、電投能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外疫情的反復(fù)；煤炭產(chǎn)能大量釋放；新能源對煤炭替代；煤礦安全事故影響。