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核心觀點(diǎn)：
　　近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：動(dòng)力煤價(jià)延續(xù)高位回調(diào)，雙焦價(jià)格企穩(wěn)回升。根據(jù)Wind、汾渭能源等數(shù)據(jù)來(lái)源，動(dòng)力煤方面，秦港5500大卡煤價(jià)11月25日最新報(bào)價(jià)1260元/噸（本周降162元/噸），4季度以來(lái)均價(jià)1521元/噸，環(huán)比Q3上漲20%，同比21Q4上漲13%。本周國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格回暖，歐洲、南非部分指數(shù)反彈20%以上，澳洲上漲4%。年度長(zhǎng)協(xié)11月港口5500大卡煤價(jià)上漲9元/噸后達(dá)到728元/噸（5-10月均維持在719元/噸）。供需面，10月下旬以來(lái)港口煤價(jià)高位回調(diào)，主要由于電廠處于淡季，非電行業(yè)需求回落，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，近期采暖需求旺季來(lái)臨，電煤日耗逐步回升。供給端，近期產(chǎn)地生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，但疫情對(duì)運(yùn)輸仍有影響，加上主力煤礦保供，北方港口庫(kù)存處于歷史同期中低位，結(jié)構(gòu)性仍有偏緊。后期，產(chǎn)量增量仍受到疫情擾動(dòng)和實(shí)際產(chǎn)能制約，臨近年底安全生產(chǎn)要求也在加強(qiáng)，進(jìn)入旺季中小電廠和非電用戶補(bǔ)庫(kù)仍有空間，加上疫情防控政策調(diào)整和宏觀寬松政策，需求面有望向好，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐；焦煤方面，近2周港口和產(chǎn)地焦煤市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)回升，本周焦炭企業(yè)落實(shí)第一輪提漲，下游采購(gòu)整體增加。考慮到焦煤供給難有增長(zhǎng)，港口和下游各環(huán)節(jié)焦煤庫(kù)存處于同期最低位，短期澳煤進(jìn)口影響不大，且有一定冬儲(chǔ)預(yù)期，預(yù)計(jì)焦煤現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)穩(wěn)中有升。
　　近期重點(diǎn)關(guān)注：（1）政策面——保供重要，安全也同樣重要，歲末年終安監(jiān)要求提升?？傮w來(lái)看，21年4季度以來(lái)能源保供背景下，我國(guó)煤炭產(chǎn)量增速較高，煤礦生產(chǎn)負(fù)荷持續(xù)處于高位，潛在的采掘接續(xù)問(wèn)題以及安全風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)可能持續(xù)影響供給增量。（2）供需面——國(guó)際：近期國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)普遍回升，進(jìn)口價(jià)差優(yōu)勢(shì)收窄，煤炭進(jìn)口量難以大幅增長(zhǎng)。（3）供需面——國(guó)內(nèi)：央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)&優(yōu)化防控&地產(chǎn)支持，悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)。10月以來(lái)安全、疫情、鐵路檢修影響增加，供給維持中低位，11-12月將進(jìn)入消費(fèi)旺季，需求面有望穩(wěn)步向好。
　　行業(yè)判斷：近期煤炭市場(chǎng)需求雖有壓力但價(jià)格維持中高位，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施、疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)支持等政策中長(zhǎng)期有望提升煤炭需求，預(yù)計(jì)宏觀預(yù)期向好后，煤炭板塊估值彈性較高。繼續(xù)重點(diǎn)看好盈利能力較強(qiáng)且具備資源優(yōu)勢(shì)的公司：陜西煤業(yè)、兗礦能源（A、H）、山西焦煤、中國(guó)神華（A、H）。建議關(guān)注主線：（1）估值優(yōu)勢(shì)顯著且業(yè)績(jī)具備彈性的公司：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、中煤能源（A、H）等；（2）其他受益于穩(wěn)增長(zhǎng)彈性較高的公司：冀中能源、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、電投能源、平煤股份、蘭花科創(chuàng)、盤江股份；（3）轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)提升估值的公司：如華陽(yáng)股份、寶豐能源、金能科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，政策壓力下煤價(jià)超預(yù)期下跌等。