>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：寒潮將至&央國企價值重估，煤炭底部布局正當(dāng)時-221127
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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寒潮將至&央國企價值重估，煤炭底部布局正當(dāng)時
本周（2022年11月21日-11月25日，下同）沿海八省電廠日耗繼續(xù)上漲，環(huán)比+2.07%；煉焦煤產(chǎn)地價格有不同程度上漲。動力煤方面：供給端：晉陜蒙442家煤礦開工率連續(xù)多次的周環(huán)比僅微漲，主因礦難及疫情抑制了開工率，11月山西連續(xù)出現(xiàn)三次煤礦事故，疫情也在多個主產(chǎn)地呈現(xiàn)出擴(kuò)散趨勢；國家統(tǒng)計局公布10月全國煤炭產(chǎn)量3.7億噸，環(huán)比下滑4.3%，表明國內(nèi)生產(chǎn)仍面臨一定的制約；進(jìn)口煤方面，10月我國進(jìn)口煤炭2918萬噸，環(huán)比下降11.7%，其中印尼低卡褐煤量占比40.6%，實際熱值效果下降。需求端：供暖季已至，全國已開始陸續(xù)供暖，電廠日耗已觸底反彈且持續(xù)攀升。后期判斷：供給方面，產(chǎn)量增量仍存在不確定性，雖然供暖季存在一定量的保供核增產(chǎn)能，但也是每年供暖季的常態(tài)，而疫情的多點擴(kuò)散卻是影響開工的重要制約因素，同時快速增產(chǎn)也間接導(dǎo)致煤礦事故頻發(fā)，從而進(jìn)一步制約產(chǎn)量釋放；海外能源危機(jī)仍舊嚴(yán)峻，10月西歐進(jìn)口動力煤同比上漲20.6%，環(huán)比上漲34%，此外歐洲天然氣的高庫存是建立在天氣偏暖及抑制需求的脆弱基礎(chǔ)之上，冬季歐洲仍可能將加大煤炭和天然氣的采購力度，從而將對中國進(jìn)口煤量產(chǎn)生較大挑戰(zhàn)；需求方面，11月全國將全面進(jìn)入供暖季，且下周南方也大幅降溫，電煤日耗將有望大幅跳漲，補(bǔ)庫也將持續(xù)，動力煤進(jìn)入旺季致價格仍具向上動能且有望觸底反彈。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產(chǎn)能，且時有礦難和疫情影響，供給仍然偏緊；需求端，地產(chǎn)政策持續(xù)利好改善預(yù)期，焦炭提漲200元/噸。后期判斷：供給端，煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且沒有保供政策，進(jìn)口的俄蒙焦煤均受到運力限制；需求端，密切關(guān)注穩(wěn)增長政策措施落地情況，預(yù)計對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長仍會有新的部署，且房地產(chǎn)政策支持力度仍有望是穩(wěn)增長的重要選項。海外及政策分析：歐洲天然氣仍是能源危機(jī)的風(fēng)口，本周歐盟未就天然氣限價機(jī)制達(dá)成一致，且歐洲冬天也至，寒冷氣溫仍是挑戰(zhàn)。澳煤方面，2020年中國禁止澳煤后其銷售格局已完成調(diào)整，短時間內(nèi)澳煤也沒有多余的煤炭給中國，且中國進(jìn)口煤有3億噸的配額管制。二十大習(xí)總書記強(qiáng)調(diào)“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”，表明雙碳目標(biāo)堅定不移；國家能源局在二十大強(qiáng)調(diào)“力爭到2025年國內(nèi)能源的年綜合生產(chǎn)能力達(dá)到46億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上的水平”，預(yù)計未來三年的化石能源產(chǎn)能平均復(fù)合增速只有1.4%，傳統(tǒng)能源供給形勢仍面臨較大挑戰(zhàn)；2023年年度長協(xié)基準(zhǔn)價維持不變?nèi)詾?75元/噸，預(yù)示2021年煤價仍將得到有力支撐。11月以來，央行及銀保監(jiān)會等金融部分多次發(fā)文加強(qiáng)對地產(chǎn)的融資和金融服務(wù)的支持，且對政策落實給予了保證，地產(chǎn)已到行業(yè)拐點。證監(jiān)會主席易會滿在金融街論壇年會上表示，“要把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系”，煤炭股絕大多數(shù)為國有企業(yè)。投資邏輯：我們認(rèn)為9月底以來煤炭等傳統(tǒng)能源板塊出現(xiàn)較大調(diào)整，我們認(rèn)為當(dāng)前已經(jīng)臨近布局時點，調(diào)整即是加配機(jī)會，主要原因包括：一是當(dāng)前煤炭股票的PE估值多數(shù)為4-5倍，屬于超跌；二是煤炭股票的股息率多家在10%以上，甚至達(dá)到17%，明顯高于銀行長存利率；三是地產(chǎn)支持預(yù)期改善，且政策逐步加碼；四是2022年11月年度長協(xié)價格上調(diào)，且2023年長協(xié)基準(zhǔn)價不變，政策明確了煤炭的強(qiáng)勢地位，2023年煤炭業(yè)績也有強(qiáng)力支撐；五是供暖季已至，需求觸底有望持續(xù)反彈，而供給因疫情影響難言寬松，煤價易漲難跌；六是美國CPI見頂回落，加息步伐放緩；七是煤炭股高盈利&高分紅&高股息，非常符合國企提估值的邏輯。當(dāng)前煤炭基本面利多，市場調(diào)整將帶來更好的加配煤炭股的機(jī)會，仍舊堅定推薦。海外及非電煤彈性受益標(biāo)的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、晉控煤業(yè)；銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且高分紅的受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源；焦煤需求預(yù)期改善邏輯受益標(biāo)的：山西焦煤、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）；高成長標(biāo)的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新能源加速替代風(fēng)險。
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