>> 申萬宏源-東威科技(688700)PCB電鍍設(shè)備龍頭，新能源為公司插上騰飛翅膀-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大?。?/td>
| 5016KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉建偉,王珂,李蕾 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
PCB電鍍設(shè)備龍頭，VCP市占率超過50%。公司產(chǎn)品主要包括PCB電鍍專用設(shè)備、五金表面處理專用設(shè)備和新能源領(lǐng)域電鍍設(shè)備。其中，垂直連續(xù)電鍍設(shè)備（VCP）為公司主要收入來源，2021年實現(xiàn)收入8.05億元，約占公司營業(yè)收入的81.44%，銷售毛利率為45.40%。預(yù)計2023年P(guān)CB用垂直連續(xù)電鍍設(shè)備市場規(guī)模為23.78億元，隨著PCB產(chǎn)業(yè)向中國大陸轉(zhuǎn)移、存量替換和PCB產(chǎn)品高端化發(fā)展，市場空間穩(wěn)步擴大。公司VCP設(shè)備多項性能指標(biāo)優(yōu)于同行，從設(shè)備銷售量看，在國內(nèi)電鍍市場市占率超過50%，從銷售金額來看，公司市場份額達到30%以上。
復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化加速，鋰電鍍銅設(shè)備及磁控濺射設(shè)備有望成為公司第二成長曲線。
1）復(fù)合銅箔高安全、高性能、低成本的特點直擊行業(yè)痛點。絕緣分子薄膜具有低密度、優(yōu)異的機械性能、良好的耐溶劑型和顯著的阻燃性，可以規(guī)避內(nèi)短路發(fā)生并能夠在內(nèi)短路發(fā)生時及時阻止正負極接觸而引發(fā)更大的事故。相比傳統(tǒng)的金屬集流體，絕緣薄膜材料密度較金屬密度要小，降低了鋰電池的重量，從而增加了電池的重量能量密度。同時復(fù)合銅箔銅用量僅有傳統(tǒng)銅箔的1/3左右，降低了電池的材料成本。
2）下游產(chǎn)業(yè)化進程加速，設(shè)備最先受益。頭部電池企業(yè)在復(fù)合銅箔應(yīng)用方面研發(fā)儲備多年，設(shè)備、材料兩個核心環(huán)節(jié)在今年逐步滿足了量產(chǎn)條件，重慶金美、寶明科技、雙星新材等企業(yè)先后披露量產(chǎn)復(fù)合銅箔計劃，更多的企業(yè)還在尋求加入，當(dāng)前處在產(chǎn)業(yè)化從0到1的階段，設(shè)備企業(yè)最為受益。中性假設(shè)下，我們預(yù)計到2025年復(fù)合銅箔所需產(chǎn)能對應(yīng)的磁控濺射設(shè)備和電鍍設(shè)備空間分別為87.7億、84.5億元。
3）公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，在手訂單近300臺。公司是最早介入復(fù)合銅箔電鍍設(shè)備的企業(yè)，也是目前唯一一家實現(xiàn)水電鍍設(shè)備量產(chǎn)的公司。同時，公司積極布局磁控濺射設(shè)備，樣機已交付客戶驗證。根據(jù)公司投資者關(guān)系記錄表披露，目前公司在手復(fù)合銅箔設(shè)備訂單接近300臺，按單臺1000萬元計算，對應(yīng)訂單金額超過30億，是公司21年收入的3.75倍。
光伏布局去銀化新型技術(shù)，助力N型硅片降本。銅電鍍是HJT實現(xiàn)降銀的主要路徑，通過電鍍銅可以提高轉(zhuǎn)換效率，降低原材料成本，減小柵線線寬，減小電阻率。目前東威光伏鍍銅設(shè)備的試驗機已經(jīng)交付，效率達到6000片/h產(chǎn)量，運行情況良好。
首次覆蓋給予“增持”評級。預(yù)計公司22-24年EPS分別為1.61、2.49、3.69元/股，公司目前股價對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為95X、61X、41X，可比公司22-24年平均PE分別為97X、58X、39X。從當(dāng)前公司所處的產(chǎn)業(yè)階段來看，復(fù)合銅箔的產(chǎn)業(yè)化類似于光伏行業(yè)在2021年下游企業(yè)密集小批量投資HJT的階段，我們復(fù)盤邁為股份2021年估值可以發(fā)現(xiàn)，彼時邁為股份全年P(guān)E均值為110X左右，最高時間段超過165X，另外公司當(dāng)前階段與驕成超聲更接近，因此我們綜合考慮保守給予公司22年100倍PE，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：PCB電鍍設(shè)備需求下滑的風(fēng)險、復(fù)合銅箔發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險、產(chǎn)能投放不及預(yù)期的風(fēng)險等。公司2022年以來被出具3次監(jiān)管警示，分別為股東肖治國未及時披露股份質(zhì)押情況、合作框架協(xié)議信息披露不及時、股東謝玉龍減持股份前未預(yù)先披露減持計劃，提醒投資者關(guān)注。
|
|
