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事件
　　2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入356.9億元，同比-3.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.14億元，同比+9.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.89億元，同比+5.99%。
　　2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.59億元，同比+0.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比+12.01%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比+7.07%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　Q3黃金珠寶消費(fèi)修復(fù)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　隨著Q3疫情得到較好控制，金銀珠寶消費(fèi)得到修復(fù)。從黃金消費(fèi)量來看，2022Q3全國(guó)黃金消費(fèi)量為201.42噸，同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比增長(zhǎng)32.6%。從社零數(shù)據(jù)來看，2022Q3金銀珠寶類社會(huì)零售額同比增長(zhǎng)9%，環(huán)比Q2明顯改善（Q2同比增速為-12.3%）。作為行業(yè)龍頭，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，Q3單季營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)0.38%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.01%。
　　加盟店關(guān)店較多，為門店內(nèi)部結(jié)構(gòu)性調(diào)整，Q4開店加速
　　2022年第三季度末，公司共有3532門店，其中，加盟店3432家，直營(yíng)店100家。2022Q3，公司加盟店關(guān)店283家，新開店60家，凈減223家；直營(yíng)店新開9家，關(guān)閉3家，凈增6家。加盟店關(guān)店較多的主要原因?yàn)楣緦⒉糠中〉晟?jí)為大店，關(guān)店為主動(dòng)調(diào)整行為。公司預(yù)計(jì)Q4新增加盟店221家，直營(yíng)店6家，開店速度加快。
　　期間費(fèi)用率下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)
　　2022Q3，公司毛利率為2.52%，同比-0.54 pct；期間費(fèi)率1.19%，同比-0.39 pct。其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.35 pct/-0.06pct/-0.02 pct至0.76%/0.31%/0.05%。凈利率為1.68%，同比+0.16pct。公司Q3單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流6.01億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善。
　　投資建議：公司品牌優(yōu)勢(shì)明顯，立足于黃金主業(yè)最大程度把握黃金消費(fèi)占比不斷提升的趨勢(shì)，線上線下持續(xù)擴(kuò)張的同時(shí)布局培育鉆石有望創(chuàng)造第二增長(zhǎng)曲線。黃金價(jià)格企穩(wěn)也將促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)一步回補(bǔ)疫情期間的業(yè)務(wù)量。預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為9.09、11.14、13.24億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20、16、14，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)通脹處于歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息遏制通脹，美債收益率及美元指數(shù)走高使得黃金價(jià)格承壓，從而可能使得消費(fèi)者處于觀望狀態(tài)暫時(shí)減少黃金珠寶消費(fèi)。
　　2、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。黃金珠寶類產(chǎn)品消費(fèi)以線下消費(fèi)場(chǎng)景為主，如果疫情反復(fù)防控升級(jí)，將會(huì)導(dǎo)致客流量減少，門店暫停營(yíng)業(yè)，從而影響黃金珠寶消費(fèi)。同時(shí)，受到疫情影響，消費(fèi)者收入可能減少，亦可能減少對(duì)于黃金珠寶這類可選消費(fèi)品的消費(fèi)。
　　3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)黃金飾品的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)集中度提升，但并不一定帶來進(jìn)一步的經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化。由于黃金飾品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌區(qū)隔度不高，企業(yè)處于通過渠道擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的階段。渠道快速擴(kuò)張后，運(yùn)營(yíng)效率可能有一定下降，較多新門店需要度過爬坡期，單店收入可能在短期內(nèi)下滑。同時(shí)，擴(kuò)張門店至低線城市或高線城市的非核心商圈可能使得門店單店收入出現(xiàn)長(zhǎng)期下降。