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海外內(nèi)需求承壓，三季度收入/凈利潤下滑22%/50%。公司是錦綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，業(yè)務(wù)涉及錦綸長絲、坯布和面料。2022前三季度收入30.1億元，-1.9%，凈利潤2.97億元，-21.2%。單三季度收入9.6億元，-21.8%，歸母凈利潤0.58億元，-50.1%，扣非凈利潤0.38億元，-65.7%。Q3業(yè)績低于預(yù)期，主要由于國內(nèi)疫情反復(fù)和海外高通脹造成下游品牌下單意愿減弱，以及去年同期在供應(yīng)鏈不穩(wěn)定背景下品牌加大采購造成的高基數(shù)，6~8月，中國/美國服裝庫存分別同比增長10%/28%，從三季度國內(nèi)織機(jī)開機(jī)率看，同比有10-20百分點(diǎn)的跌幅。
　　成本上漲、常規(guī)產(chǎn)品清庫存令毛利率承壓，差異化長絲展現(xiàn)較強(qiáng)盈利韌性。分業(yè)務(wù)看，長絲和面料有部分出口產(chǎn)品，坯布則以內(nèi)銷為主。錦綸長絲憑借良好競爭力，維持95%產(chǎn)銷率，其中再生絲維持滿產(chǎn)滿銷和強(qiáng)勁毛利率，PA66受品牌去庫存影響無法完成全年銷量目標(biāo)，但單價(jià)和毛利率維持較高水平。差異化產(chǎn)品展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，而常規(guī)PA6、坯布和面料業(yè)務(wù)則受大環(huán)境沖擊出現(xiàn)較大幅度下滑。能源成本上漲、新項(xiàng)目人才儲備額外成本，疊加存貨清理影響，三季度毛利率同比/環(huán)比-3.9/-3.0百分點(diǎn)至19.9%。新廠人員薪酬和股份支付費(fèi)用增加，在收入下降影響下，Q3費(fèi)用率同比+3.0百分點(diǎn)至14.5%，凈利率-3.4百分點(diǎn)至6.0%。前三季度公司資本開支8.4億元。
　　短期需求預(yù)計(jì)仍然承壓，繼續(xù)看好高端錦綸長絲前景。今年己二腈已順利國產(chǎn)化，民用錦綸66切片國產(chǎn)化可期，從中長期看，錦綸66憑借優(yōu)良性能和原材料突破后成本下降的優(yōu)勢有望實(shí)現(xiàn)民用滲透率的大幅提升，再生錦綸持續(xù)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情形，繼續(xù)看好公司在高端錦綸纖維的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢和積極擴(kuò)張前景。從短期看，公司存貨水平較高（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+42天至178天），國內(nèi)疫情反復(fù)，國際品牌預(yù)計(jì)處理庫存延續(xù)到2023 Q1~Q2，公司業(yè)績?nèi)詫⒂幸欢▔毫ΓP(guān)注下游品牌庫存拐點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原料價(jià)格大幅波動、訂單不及預(yù)期、市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：中長期前景可期，關(guān)注品牌庫存拐點(diǎn)，把握長期買點(diǎn)。公司短期業(yè)績預(yù)計(jì)仍然承壓，但我們繼續(xù)看好錦綸66和再生錦綸的行業(yè)前景，以及公司顯著的先發(fā)優(yōu)勢和積極擴(kuò)張的步伐。由于行業(yè)需求疲軟，小幅下調(diào)坯布面料的訂單、單價(jià)和毛利率預(yù)期，預(yù)計(jì)2022~2024年凈利潤分別為3.5/6.8/8.7億元（原4.9/7.3/9.0億元），對應(yīng)2023年P(guān)E 19~20x，下調(diào)合理估值至15.0~15.7元（原16.8~17.7元），維持“買入”評級。