>> 國泰君安-新華保險(601336)2022年三季報業(yè)績點評：投資承壓大幅拖累利潤，NBV低于預(yù)期-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 965KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦,謝雨晟 |
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本報告導(dǎo)讀：
22年前三季度歸母凈利潤同比-56.6%，主要為投資收益大幅下滑、資產(chǎn)減值損失提升等沖擊；個險仍處底部，預(yù)計NBV負增長進一步擴大。
投資要點：
維持“增持”評級，下調(diào)目標價至45.63元/股，對應(yīng)2022年P(guān)/EV為0.55倍：公司22年前三季度歸母凈利潤51.9億元，同比-56.6%，其中Q3單季利潤大幅承壓，同比-99.8%，低于市場預(yù)期，主要為投資收益大幅下滑、資產(chǎn)減值損失提升等沖擊?？紤]到資負兩端承壓趨勢全年難以扭轉(zhuǎn)，下調(diào)2022-2024年EPS為2.04（3.38，-39.7%）/2.49（3.60，-30.8%）/3.42（4.08，-16.3%）元?？紤]到負債端疲弱尚未確立具體轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，下調(diào)目標價至45.63元/股。
個險仍處底部，預(yù)計NBV負增長進一步擴大：公司22年前三季度新單同比-2.9%，其中Q3單季同比+1.3%，環(huán)比小幅改善，主要為銀保渠道貢獻。22年前三季度銀保新單同比+15.5%，Q3單季同比+60.0%，預(yù)計為風險偏好下行背景下替代性金融產(chǎn)品收益率不佳導(dǎo)致銀行客戶增加對高收益確定性保險儲蓄需求。個險渠道仍深度承壓，22年前三季度個險新單累計同比-28.3%，其中Q3單季同比33.1%，環(huán)比進一步下滑，預(yù)計主要受制于人力規(guī)模下降但人均產(chǎn)能提升不及預(yù)期所致。此外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未見改善，前三季度十年期及以上新單期繳同比-55.3%，在新單期繳中占比僅為14.5%，同比-13.1pt。我們預(yù)計公司22年前三季度NBV負增長幅度較中報進一步擴大。
外部投資環(huán)境波動以及內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)集中到期，投資端顯著承壓：22年前三季度公司年化總投資收益率為3.7%，同比-2.7pt，預(yù)計受外部市場環(huán)境及內(nèi)部資產(chǎn)配置策略共同影響。一方面22年前三季度權(quán)益市場大幅波動，長端利率持續(xù)處于下行通道，導(dǎo)致公司投資收益同比-26.6%，明顯承壓。另一方面公司內(nèi)部面臨優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)集中到期，而當前市場上符合保險資金需求的優(yōu)質(zhì)非標資產(chǎn)供給稀缺，較難匹配公司的再配置需求，使得大類資產(chǎn)配置逆勢增加收益波動較大品種。
催化劑：經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期下資本市場回暖及利率上行。
風險提示：權(quán)益市場下行，代理人規(guī)模下降，投產(chǎn)效率持續(xù)惡化
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