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事件描述
　　1-3Q22營收1712億元、同比-7.0%，歸母凈利潤51.9億元、同比-56.6%。已賺保費、投資收益收入占比分別為79.2%、19.9%，同比增速分別為+0.5%、-29.2%。Q322營收463.83億元、同比-10.7%、環(huán)比-6.9%，歸母凈利潤0.03億元、同比-99.8%、環(huán)比-99.9%。資本市場低迷下投資收益銳減、精算假設(shè)變更使得準備金增加共同導(dǎo)致公司三季度業(yè)績表現(xiàn)不佳。
　　事件點評
　　負債端：新單增長承壓，結(jié)構(gòu)略有惡化。1-3Q22公司長險新單349.52億元、同比-0.5%，其中期交新單同比-14.6%（其中十年期及以上新單同比-55.3%）、躉交新單同比+15.1%，公司選擇躉交沖量模式下新單仍未企穩(wěn)，后續(xù)保費增長或?qū)⒚媾R較大壓力。分渠道來看，個險新單同比-26.0%、銀保新單同比+15.6%、團險新單同比-75.8%，這顯示：1）個險渠道人力持續(xù)下滑拖累個險新單增長；2）公司對銀保渠道依賴持續(xù)加重。
　　資產(chǎn)端：Q322末投資資產(chǎn)1.15萬億元、較年初+5.8%，總投資收益率3.7%、同比-2.7pct。新華保險貝塔屬性強，根據(jù)公司H122數(shù)據(jù)，若公司所持有的股票+基金資產(chǎn)價值變動10%時利潤總額將變動395.97%，敏感性遠超同業(yè)，因此1-3Q22公司業(yè)績受投資收益拖累程度也超同業(yè)。
　　精算假設(shè)變更對本期凈利潤影響較大。公司于Q322末重新厘定折現(xiàn)率、死亡率等精算假設(shè)，使得壽險責任準備金增加22.77億元、長期健康險責任準備金增加26.67億元，從而使1-3Q22利潤總額減少49.44億元。新華主營壽險業(yè)務(wù)，因此其短期業(yè)績受準備金折現(xiàn)率影響也較大，根據(jù)公司2021年年報數(shù)據(jù)，如準備金折現(xiàn)率假設(shè)較基準假設(shè)-50BP時，引起的利潤總額減少額將為當期利潤總額的280.2%（vs國壽301.3%、平安48.2%、太保91.0%）。
　　投資建議
　　預(yù)計公司2022-24E歸母凈利潤89.99、110.45、133.67億元，同比-39.80%、+22.75%、+21.02%。公司當前股價對應(yīng)2022EP/EV 0.27x，處近5年絕對低位且在A股同業(yè)中為最低?？紤]到公司資產(chǎn)端彈性較足、精算假設(shè)在調(diào)整后更為穩(wěn)健，但負債端壓力未見緩解跡象，給予公司“中性-B”評級。
　　風(fēng)險提示
　　資本市場波動加劇，代理人持續(xù)流失，長端利率下行等。