>> 海通證券-固定收益專題報告：庫存周期何時切換？對債市影響如何？-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 1212KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜珮珊,孫麗萍 |
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庫存周期是最為普遍存在的一類經(jīng)濟(jì)周期，美、日、中每輪平均持續(xù)時間分別為40、39、41個月。目前我國正處于第8輪的去庫存階段。
我國庫存周期當(dāng)前運(yùn)行至何處？（1）整體來看：當(dāng)前仍處于主動去化階段，1-10月利潤累計同比增速為-3%，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速緩至12.6%，以及11月制造業(yè)PMI反季節(jié)性下降、產(chǎn)需兩端PMI也均回落，顯示當(dāng)前企業(yè)去庫存意愿依然較強(qiáng)。（2）分行業(yè)看：庫存去化空間仍在。1-10月累計庫存增速大多放緩，有六成多企業(yè)在去庫存，而庫存去化的工業(yè)企業(yè)有七成庫存增速處于偏高水平，顯示去庫存的空間仍在。（3）高頻數(shù)據(jù)：煤炭庫存處于偏低水平，鋼材庫存季節(jié)性去化、庫存處于低位，PTA庫存天數(shù)仍處于歷史中樞偏上水平，水泥庫容比環(huán)比有所下降、但仍處于歷史較高水平。
何時有望開啟補(bǔ)庫存？我們認(rèn)為尚需時日。理由：歷史上，需求拐點(diǎn)領(lǐng)先庫存拐點(diǎn)、而目前需求拐點(diǎn)可能仍需等待，再結(jié)合庫存周期去化階段持續(xù)時間最短12個月，庫存去化完成時產(chǎn)成品存貨累計同比增速均下降至較低水平，而目前這些條件尚不具備。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，M1見底規(guī)律指向明年下半年或開始補(bǔ)庫存，PPI見底規(guī)律指向明年中或開啟補(bǔ)庫存（詳見正文）。
對債市漲跌有何影響？我們預(yù)計明年長債利率中樞或先下后上，債市利率拐點(diǎn)或在Q2。除了2023年經(jīng)濟(jì)因低基數(shù)或高于2022年，單季度經(jīng)濟(jì)增速高點(diǎn)或在Q2的原因之外，主要是當(dāng)前我國和美國的庫存均在去化，明年初我國或延續(xù)主動去庫存、此階段債市利率有65%的概率趨于下行，但明年Q2庫存或轉(zhuǎn)為被動去、而后或走向主動補(bǔ)庫存，屆時債市利率分別有65%、63%的概率趨于上行，因此Q2債市轉(zhuǎn)向的風(fēng)險或提升。
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