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核心觀點(diǎn)
　　美國就業(yè)市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)
　　12月2日，美國勞工部公布了11月美國就業(yè)數(shù)據(jù)。其中，11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增26.3萬人（前值為28.4萬人），依然處于較為強(qiáng)勢(shì)的狀態(tài)；失業(yè)率為3.7%，與上月持平；勞動(dòng)力參與率為62.1%，上月為62.2%。
　　我們認(rèn)為，26.3萬人的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)表明就業(yè)市場(chǎng)在總量的角度依然強(qiáng)勢(shì)。但是，由于美國的高端就業(yè)崗位已經(jīng)出現(xiàn)普遍的停止招聘/開始裁員，我們認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)在接下來從總量強(qiáng)、結(jié)構(gòu)弱，轉(zhuǎn)向總量弱是大概率事件。
　　美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息節(jié)奏已較具確定性，資金面交易或暫時(shí)淡出
　　在優(yōu)異的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，2年期美債收益率當(dāng)天僅上漲3bp，美股主要指數(shù)基本穩(wěn)定。這背后的原因，是聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的核心博弈框架，“通脹-就業(yè)蹺蹺板”，在本輪加息通道中已經(jīng)較大程度地淡出。
　　本輪加息的下半場(chǎng)，悲觀-樂觀假設(shè)已經(jīng)充分地收斂，加息節(jié)奏對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的敏感性已經(jīng)下降了許多。當(dāng)前環(huán)境下，假設(shè)11月CPI處于合理范圍內(nèi)波動(dòng)（7.5%-7.9%），12月加息50bp是大概率事件，對(duì)應(yīng)2022年末FFR為425-450bp。對(duì)于本輪加息的終點(diǎn)，市場(chǎng)的分歧也所剩無幾，2023年加息次數(shù)在2次和3次之間徘徊，對(duì)應(yīng)的利率上限介于500-525bp。
　　當(dāng)前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)和不確定性主要在2023年下半年的潛在降息。對(duì)于時(shí)間相對(duì)較遠(yuǎn)的降息，市場(chǎng)的觀點(diǎn)呈現(xiàn)出分散、模糊、波動(dòng)大、參與定價(jià)程度低的特征。我們認(rèn)為這種情況將延續(xù)至本輪加息周期走完。因此，基于貨幣政策和資金面的交易或?qū)簳r(shí)淡出。
　　港股：公司回購數(shù)據(jù)已經(jīng)向我們發(fā)出了抄底信號(hào)
　　11月，港股參與股份回購公司數(shù)量的數(shù)據(jù)（87家）出爐后，我們基本可以確認(rèn)9月/10月股份回購公司數(shù)量（128家/120家）是本輪港股下行的高峰。根據(jù)我們的研究，2005年至今，港股市場(chǎng)回購公司數(shù)量的高點(diǎn)往往能精準(zhǔn)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)的低點(diǎn)，回購數(shù)據(jù)總體領(lǐng)先股票市場(chǎng)0-1個(gè)月，這意味著，我們有較大的把握確定10月末是本輪港股的最低點(diǎn)。
　　對(duì)于未能趕上10月末底部的投資者，我們相信港股在12月/1月或?qū)⒂写蝺?yōu)配置窗口。我們建議這類投資者：1）抱著避免錯(cuò)過的態(tài)度，在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)持有運(yùn)營商、銀行、地產(chǎn)等高股息個(gè)股，以求在防御市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)享受一定潛在收益；2）同時(shí)關(guān)注已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)態(tài)盈利的成長(zhǎng)股，準(zhǔn)備在12月/1月的買入窗口進(jìn)行布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，國際政治局勢(shì)的不確定性，國內(nèi)貨幣政策的不確定性。