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以2022年10月《中外成長股圖鑒》為開端，我們嘗試脫離行業(yè)框架，以個股為抓手進行自下而上的研究，目的是探索新的成長股選股思路。在報告中，我們將以“白描”的形式研究公司，不就個股案例提供投資建議。
　　滲透率提升是共同的成長線索
　　在本次案例研究中，我們的樣本公司呈現(xiàn)出鮮明的共性：滲透率的提升是它們實現(xiàn)快速增長，抵抗宏觀經(jīng)濟疲軟的核心因素。
　　匯通達網(wǎng)絡（9878 HK）
　　匯通達網(wǎng)絡聚焦深度下沉市場，為本地零售商提供采購、SaaS等供應鏈、營銷、管理等服務，解決深度下沉市場供應鏈不暢，信息不對稱的痛點?；?0年深耕的經(jīng)驗和下沉市場高度個性化、高度靈活的特性，匯通達網(wǎng)絡得以抵御電商巨頭的沖擊，在細分賽道份額居首。
　　匯通達網(wǎng)絡的客戶平均將13%的采購訂單交給公司。但隨著公司拓寬品類、培養(yǎng)客戶關系，公司將3-5年內的目標滲透率定為20%。另外，高毛利的SaaS服務在現(xiàn)有客戶中尚處于滲透率快速攀升的階段。
　　匯通達網(wǎng)絡FY22/23/24的市場共識利潤同比增速為46%/53%/51%，當前股價對應FY22市盈率約為37倍。
　　醫(yī)脈通（2192 HK）
　　醫(yī)脈通是一家橋接醫(yī)療機構和藥械企業(yè)的B2B醫(yī)藥電商?；谧陨韺︶t(yī)生群體的完整覆蓋和詳細的醫(yī)生信息，公司幫助藥械企業(yè)實現(xiàn)精準化的數(shù)字營銷。醫(yī)脈通覆蓋中國82%的注冊醫(yī)生，依托高頻的臨床診斷輔助場景（平均每用戶1年訪問4次），形成了競爭壁壘。
　　數(shù)字化營銷正在醫(yī)藥市場上替代傳統(tǒng)的醫(yī)藥代表。沙利文認為數(shù)字化營銷的滲透率將從2020年的2.2%增至2025年的11.2%，這有望給數(shù)字化醫(yī)藥營銷行業(yè)帶來49%的行業(yè)規(guī)模CAGR。
　　醫(yī)脈通FY22/23/24的市場共識利潤同比增速為-4%/42%/34%，當前股價對應FY22市盈率約為60倍。
　　聯(lián)易融科技（9959 HK）
　　聯(lián)易融科技是一家第三方供應鏈金融解決方案提供商。供應鏈金融是一種幫助中小微企業(yè)借助核心企業(yè)信用資質背書，實現(xiàn)低成本融資的交易模式（利率介于4%-6%）。該業(yè)務主要通過招投標的方式獲客，對技術和案例要求較高，是一門強者恒強的業(yè)務。
　　據(jù)灼識咨詢，第三方供應鏈技術解決方案的滲透率將從2021年的12%提高到2026年的24%。隨著滲透率提升，該行業(yè)將以41%的2021-26年CAGR增長。
　　聯(lián)易融科技FY22/23/24的市場共識利潤同比增速為-1/43%/28%，當前股價對應FY22市盈率約為26倍。
　　風險提示：被港股通或指數(shù)剔除的風險；科技巨頭參與直接競爭帶來沖擊的可能性；流動性風險。