>> 國信證券-策略解讀：建立中國特色估值新體系，促進(jìn)市場資源配置-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大小： |
368KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王開 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
2022年11月21日，證監(jiān)會主席易會滿表示，要深刻認(rèn)識市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進(jìn)市場資源配置功能更好發(fā)揮。
評論：
建立具有中國特色的估值體系，是走好中國特色金融發(fā)展之路的重要環(huán)節(jié)
我國資本市場快速發(fā)展，資本市場具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌特征，經(jīng)濟(jì)體制持續(xù)演進(jìn)帶來產(chǎn)業(yè)不斷升級，上市公司結(jié)構(gòu)的變化。目前中國共有國企1331家，其中央企435家，地方國企896家。其他類型企業(yè)包括民企、公眾企業(yè)、集體企業(yè)、外資企業(yè)和其他企業(yè)（無實控人或企業(yè)未在指定平臺公開實控人信息），數(shù)量分別為3166家、277家、23家、170家和31家，民企上市公司占比超2/3。多種所有制經(jīng)濟(jì)并存，覆蓋全部行業(yè)大類、大中小企業(yè)共同發(fā)展的上市公司結(jié)構(gòu)，是我國資本市場的特征與優(yōu)勢。目前A股估值中樞相對健康，行業(yè)估值結(jié)構(gòu)與基本面相關(guān)性較大，高質(zhì)量發(fā)展指引下，未來上市公司在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的交集有望增加，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步認(rèn)知和把握不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下的估值邏輯，是走好中國特色金融發(fā)展之路的重要環(huán)節(jié)。
投資者認(rèn)知偏好變化或?qū)乐刁w系產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而導(dǎo)致市場風(fēng)格的中長期轉(zhuǎn)向
上一輪較為明顯的估值體系修正發(fā)生于2016至2018年，期間修正的方向是盈利能力更強的龍頭企業(yè)估值回到相對合理的區(qū)間，而前期溢價較大的中小創(chuàng)公司估值出現(xiàn)了較大幅度的回落。2016年2月至2018年2月，全A口徑PE(TTM)從17.7倍小幅上升至于20.5倍，大盤成長和大盤價值分別從12.3倍上升至23.3倍、8倍上升至11.6倍，大盤風(fēng)格估值回升的幅度優(yōu)于全A。相應(yīng)地，2013-2015年期間大幅上漲，估值過高的中小創(chuàng)整體估值下滑嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)板指和中證1000估值回調(diào)幅度較大。期間投資者對營收和利潤的內(nèi)生增長與外延式增長有更清晰的認(rèn)知，對并表帶來收利高增的企業(yè)的長期偏好有所下降，認(rèn)為以ROE等代表盈利能力的指標(biāo)持續(xù)性和指引意義更強，整個市場的風(fēng)格也在向大盤切。
A股市場估值并不均衡，分行業(yè)視角下國企估值仍相對
偏低從結(jié)構(gòu)上看，不同類型的A股企業(yè)估值分布并不均衡，新興產(chǎn)業(yè)國企估值相對較低。我們以中位數(shù)口徑衡量不同屬性企業(yè)的估值水平，截至2022年11月21日，地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)、民營企業(yè)PE(TTM)中位數(shù)分別為16.56倍、23.41倍和29.22倍。分產(chǎn)業(yè)看，以電子、通信、醫(yī)藥、傳媒、電力設(shè)備為代表的新興產(chǎn)業(yè)，對應(yīng)行業(yè)的國有企業(yè)估值中位數(shù)均大幅低于民營企業(yè)。此外，部分上游行業(yè)如鋼鐵、化工、煤炭國有企業(yè)整體估值水平低于同行業(yè)其他類型企業(yè)。估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度，在國企“練好內(nèi)功”+“強化公眾意識”雙管齊下的過程中，投資者有望進(jìn)一步認(rèn)識國企的內(nèi)在價值，國企上市公司，尤其是新興產(chǎn)業(yè)內(nèi)的國企上市公司估值中樞存在一定提升空間。
資本市場投資文化持續(xù)演進(jìn)，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化下，估值體系進(jìn)一步健康發(fā)展
易主席在講話中同樣提到了中國資本市場起步晚、發(fā)展快，市場文化積淀不夠的問題。部分投資機構(gòu)仍未牢固樹立價值投資的理念，熱衷于追逐市場熱點，對公司短期估值造成一定擾動。在機構(gòu)化滲透率持續(xù)提升、機構(gòu)研究能力持續(xù)增強、多管齊下久久為功的過程中，估值體系將進(jìn)一步朝向“基本面+穩(wěn)定化”的角度發(fā)展。目前A股市場境內(nèi)投資者占比仍然超95%，外資對A股整體定價權(quán)有限，個人投資者占比雖有下降，但仍達(dá)到60%左右，是市場的重要支撐。壯大機構(gòu)力量的同時，保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，關(guān)注中小投資者訴求，加強對這部分群體的技能培養(yǎng)下，長期視角下具備中國特色的估值體系將健康發(fā)展。
風(fēng)險提示：地緣沖突風(fēng)險超預(yù)期，美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期
|
|
