>> 國信證券-貨幣政策與流動性觀察：“寬貨幣”拐點未至-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大?。?/td>
| 1915KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董德志 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
“寬貨幣”拐點未至
10月我國新增社融9079億，新增人民幣貸款6152億，M2同比增長11.8%，均顯著弱于市場預(yù)期。
10月新增社融未能延續(xù)9月的修復(fù)勢頭，表現(xiàn)弱于預(yù)期和季節(jié)性，增速下降0.3pct至11.8%。從四大項的貢獻度看，社融同比增量的支撐主要來自于非標(biāo)和企業(yè)直融，拖累主要來自政府債券融資和信貸。
信貸總體大幅走弱。新增人民幣貸款同比少增2110億，企業(yè)部門表現(xiàn)明顯好于居民部門，企業(yè)中長貸與短貸顯著分化。一方面，盡管新增企業(yè)信貸明顯回落，但結(jié)構(gòu)顯著改善。10月非金融企業(yè)貸同比多增1525億，其中中長貸同比再次多增2433億，指向“穩(wěn)增長”政策持續(xù)發(fā)力推動了基建投資等相關(guān)領(lǐng)域的融資需求。另一方面，居民信貸大幅滑坡，10月新增居民貸款同比多減4827億，已連續(xù)12個月同比負增長。
非標(biāo)融資再度轉(zhuǎn)負。非標(biāo)當(dāng)月融資減少1748億，但在低基數(shù)下同比依然多增372億。信托+委托貸款延續(xù)了前兩個月的趨勢，本月同比繼續(xù)增加1643億，指向非標(biāo)壓降力度持續(xù)緩和下，基建和房地產(chǎn)融資得到多渠道政策支持。
政府融資受基數(shù)影響較大。10月政府債融資2791億，在今年“財政前置”與去年“財政后置”帶來的錯位效應(yīng)下同比大幅少增3376億。
貨幣方面，10月M2同比增速較上月回落0.3pct至11.8%，同時受到信貸走弱和財政投放力度下降的拖累。M1同比增速大幅下降0.6pct至5.8%，M2-M1增速剪刀差增加0.3pct至6%，與日常消費和房地產(chǎn)疲弱有關(guān)。
總體而言，10月金融數(shù)據(jù)總量顯著走弱，結(jié)構(gòu)仍有亮點。今年社融和信貸寬幅波動，季末均顯著超出預(yù)期和歷史水平，但其余月份回落幅度同樣強于季節(jié)性，10月數(shù)據(jù)并未跳出這一規(guī)律，因此“寬信用”仍處于政策培育階段。
前瞻的看，我們認(rèn)為“寬信用”全面落地前“寬貨幣”不會提前退出。為兼顧“內(nèi)外平衡”，央行仍將以量引價，在維持政策利率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上通過保持流動性合理充裕，降成本以促信用。
流動性觀察
外部環(huán)境方面，10月美國CPI超預(yù)期回落后美聯(lián)儲加息速率可能放緩。
國內(nèi)利率方面，上周（11月7-11日）超短端利率顯著上行，商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率上行，其中國有行、股份行、城商行的上行幅度分別為17np、16bp和10bp。
國內(nèi)流動性方面，上周（11月7-11日）央行逆回購回籠規(guī)模收縮，凈投放-800億元。
債券發(fā)行方面，上周（11月7-11日）政府債凈融資4114.2億元；同業(yè)存單凈融資3440.5億元；企業(yè)債券凈融資2844.3億元。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整滯后，疫情再度擴散，經(jīng)濟增速下滑。
|
|
