>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀月報：防疫政策優(yōu)化降低了人流和物流限制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回升-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 1022KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,李智能 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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防疫政策優(yōu)化降低了人流和物流限制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望回升。10月國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速較9月回落1.3個百分點(diǎn)至5.0%；10月工業(yè)增加值環(huán)比-4.9%，也明顯低于2017-2021年同期均值-3.6%。由此可見10月國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)景氣偏低。10月國內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)當(dāng)月同比僅約為0.1%，較9月明顯回落1.2個百分點(diǎn)，明顯低于2021年的兩年平均同比6.3%，這表明10月國內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)景氣亦明顯偏弱。
從需求角度看，10月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資完成額、社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比較9月均明顯回落，環(huán)比均低于2017-2021年同期環(huán)比均值，表明10月國內(nèi)投資和消費(fèi)均走弱。此外，10月國內(nèi)出口當(dāng)月同比亦較9月明顯下行。
10月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走弱或與10月國內(nèi)疫情明顯反彈后防疫政策對人流和物流的限制明顯加強(qiáng)有關(guān)。11月以來，國內(nèi)每日新增陽性感染人數(shù)和醫(yī)學(xué)觀察的密切接觸者人數(shù)均繼續(xù)明顯上升，但與此同時，國內(nèi)防疫政策并未進(jìn)一步收緊，反而有了明顯優(yōu)化，在此情況下國內(nèi)防疫政策對人流和物流的限制或明顯下降。
從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，疫情中感染人數(shù)的多寡不是經(jīng)濟(jì)增長的主要制約因素，防疫政策對人流和物流的限制才是疫情中最主要的經(jīng)濟(jì)增長制約因素。國內(nèi)11月防疫政策出現(xiàn)了明顯的優(yōu)化，降低了國內(nèi)防疫政策對人流和物流的限制，因此雖然11月國內(nèi)感染人數(shù)較10月上升，但經(jīng)濟(jì)增速或較10月有所回升。更遠(yuǎn)期的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長狀況仍取決于國內(nèi)防疫政策對人流和物流限制的強(qiáng)弱，若后續(xù)國內(nèi)防疫政策對人流和物流的限制不再出現(xiàn)收緊，則國內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能會持續(xù)向上修復(fù)。
根據(jù)我們總結(jié)的月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與GDP之間的數(shù)量關(guān)系（詳見報告《國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)專題：疫情沖擊下GDP的再評估-20220328》），2022年1-2月國內(nèi)實(shí)際GDP同比增速約為5.9%，3月約為3.7%，4月約為-1.7%，5月回升至零，6月繼續(xù)回升至3.0%，7月3.3%，8月3.8%、9月4.6%，10月明顯回落至3.6%，11月或回升至4.2%。
10月通脹解讀：CPI、PPI同比均明顯回落。10月中國CPI同比為2.1%，較9月的2.8%明顯回落0.7個百分點(diǎn)。10月中國CPI同比明顯回落主要有兩個原因：一是去年高基數(shù)的影響，歷年10月CPI環(huán)比平均約為0.2%，而去年10月CPI環(huán)比為0.7%，基數(shù)明顯偏高；二是今年10月服務(wù)價格和能源價格表現(xiàn)較弱，使得非食品價格環(huán)比明顯低于歷史同期平均值，拖累今年10月整體CPI環(huán)比低于歷史同期平均水平。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整滯后，疫情繼續(xù)擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)增速下滑
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