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寬貨幣基調(diào)不變，但有必要回歸正?；?br>　　總體而言我們認(rèn)為三季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》變化有限，整體延續(xù)了此前的工作思路，年內(nèi)貨幣政策仍將維持合理寬松，DR007在1.90%附近波動。
　　第一，央行對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢保持謹(jǐn)慎判斷，但對我國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更加樂觀。
　　國際方面，央行認(rèn)為外部環(huán)境“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”且“經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大”。對此，央行首提“高度警惕”經(jīng)濟(jì)下行在全球更廣范圍蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，提示“積累的緊縮效應(yīng)可能超出預(yù)期”。國內(nèi)方面，央行的基調(diào)較二季度更加樂觀。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)總體“恢復(fù)向好”，新增“有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯”，但也指出“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”。
　　第二，下一階段央行的工作目標(biāo)更為積極。
　　主要有三大變化：一是將力爭經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)“最好結(jié)果”改為“更好結(jié)果”。二是將“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢”增加“拓展”后改為“鞏固和拓展經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢”。三是將“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”調(diào)整為“推動”經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“質(zhì)的有效提升”和“量的合理增長”。
　　第三，偏積極的“穩(wěn)增長”取向總體延續(xù)，“寬貨幣”方向沒有改變。
　　在前述兩點(diǎn)判斷下，央行維持了“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”的總基調(diào)，但是刪去“主動應(yīng)對，提振信心”、“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”等表述。
　　值得注意的是，央行強(qiáng)調(diào)了仍將為做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供“適宜的流動性環(huán)境”。此外，央行并未恢復(fù)“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率為中樞上下波動”和“管好貨幣總閘門”等表述，指向市場對“寬貨幣”退出的擔(dān)憂尚不成立。但隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，資金利率有必要逐步向正?；貧w。
　　第四，央行對通脹關(guān)注度進(jìn)一步提升。
　　通脹方面，央行認(rèn)為當(dāng)前物價(jià)總體穩(wěn)定，但仍需“警惕未來通脹反彈壓力”。
　　綜合來看，我們認(rèn)為央行主要的關(guān)注點(diǎn)是CPI隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在中期產(chǎn)生的上漲壓力，并不對近期的貨幣政策構(gòu)成過多約束。
　　第五，人民幣匯率有在合理均衡水平上保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
　　流動性觀察
　　國內(nèi)利率方面，上周（11月14-18日）期限利率分化，短端利率大幅回落，中長端利率大幅上行，其中國有行、股份行、城商行的上行幅度分別為22bp、29bp和23bp。
　　國內(nèi)流動性方面，為呵護(hù)市場流動性，上周（11月14-18日）央行重啟千億級別逆回購，凈投放3680億元。
　　債券發(fā)行方面，上周（11月14-18日）政府債凈融資312.6億元；同業(yè)存單凈融資-1164.9億元；企業(yè)債券凈融資-1341.3億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后，疫情再度擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)增速下滑。