>> 國(guó)泰君安-A股策略周報(bào)：以開放的組合面向開放-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
大小： |
2106KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
方奕,蘇徽 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
重要的預(yù)期轉(zhuǎn)折與仍相對(duì)較低的股票估值，這意味著即使調(diào)整空間也相對(duì)有限，反而這一時(shí)期適度放大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸與敞口更有助于捕捉到新的邊際變化和周期趨勢(shì)。
摘要：
再議預(yù)期的轉(zhuǎn)折：適度加大風(fēng)險(xiǎn)敞口，捕捉新變化。自10月16日《烏云的金邊》提示圍繞內(nèi)需“找機(jī)會(huì)”以來，我們連續(xù)發(fā)表了《預(yù)期的轉(zhuǎn)折》、《調(diào)整是機(jī)會(huì)》、《突圍之路》等報(bào)告提示看多做多的機(jī)會(huì)。時(shí)隔多年地產(chǎn)股權(quán)再融資重出江湖、近期防控舉措加速均表明抑制性政策重新邁向?qū)捤桑▍⒖?014年金融政策從抑制轉(zhuǎn)寬松，基本面下滑但股票反彈），政策取向重新向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)傾斜，有助于在“跨年窗口期”提振市場(chǎng)對(duì)2023年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們預(yù)期2023年全A非金融凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、估值回到歷史均值也同樣有10%的空間，但過程不會(huì)一蹴而就。低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者倉位的回補(bǔ)已然開始，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者則繼續(xù)活躍，同時(shí)美元利率回落與人民幣預(yù)期的回升正在推動(dòng)海外投資者重新配置中國(guó)資產(chǎn)。重要的預(yù)期轉(zhuǎn)折與仍相對(duì)較低的股票估值與股價(jià)位置，這意味著即使調(diào)整空間也相對(duì)有限，反而這一時(shí)期放大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的頭寸與敞口更有助于捕捉到新的邊際變化和周期趨勢(shì)。調(diào)整是機(jī)會(huì)，逢跌加倉。
組合管理邁向積極：先藍(lán)籌后成長(zhǎng)。我們不得不面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題在于疫情發(fā)展的復(fù)雜性與地產(chǎn)的積弱，22Q4與23Q1仍然有較大的增長(zhǎng)壓力，這意味著很難從短期EPS找到持續(xù)環(huán)比改善的結(jié)構(gòu)?；仡?014H2-2015H1以及2019年兩輪盈利增速低位，估值主導(dǎo)的行情，有三點(diǎn)共性特征：1）行情啟動(dòng)前市場(chǎng)都經(jīng)歷了深度調(diào)整，歷史低位的估值水平為后續(xù)修復(fù)提供了充足空間；2）行情的啟動(dòng)往往伴隨著前期市場(chǎng)核心矛盾的轉(zhuǎn)折，例如2014年金融政策轉(zhuǎn)為寬松、2019年社融修復(fù)，順經(jīng)濟(jì)周期板塊表現(xiàn)占優(yōu)，如2014年的金融，2019年的消費(fèi)；3）隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期的落空，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升和結(jié)構(gòu)性盈利趨勢(shì)成為行情接力的核心驅(qū)動(dòng)，如2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國(guó)制造2025”，2019年的半導(dǎo)體、5G通信等。當(dāng)下，我們同樣面對(duì)：偏低的整體估值、核心變量的轉(zhuǎn)折、基本面疲軟與產(chǎn)業(yè)政策活躍。2022年防御性板塊尤其是強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)和現(xiàn)金流確定性的板塊獲得了領(lǐng)先的收益回報(bào)，往后看，盡管復(fù)蘇的路徑仍復(fù)雜，但組合上可以更為積極，選擇股價(jià)調(diào)整充分，23年修復(fù)空間更大的“復(fù)蘇資產(chǎn)”與圍繞轉(zhuǎn)型升級(jí)、替代率和成長(zhǎng)性g的“新興資產(chǎn)”，先藍(lán)籌后成長(zhǎng)。
呼之欲出的重要主線：中國(guó)特色資本市場(chǎng)估值體系構(gòu)建。西方的估值體系重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)效率與利潤(rùn)增長(zhǎng)，為私人股東創(chuàng)造回報(bào)。但其中國(guó)化（央國(guó)企+地方國(guó)企流通市值占比近45%）不足以反映企業(yè)所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任、降低經(jīng)濟(jì)成本以及產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)的作用。繼證監(jiān)會(huì)易會(huì)滿主席提出探索建立具有中國(guó)特色的估值體系后，近日上交所制定了《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》，有三個(gè)方面的舉措值得重點(diǎn)關(guān)注：第一，服務(wù)推動(dòng)央企估值回歸合理水平；第二，服務(wù)助推央企進(jìn)行專業(yè)化整合；第三服務(wù)完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，國(guó)企改革主題行情往往出現(xiàn)在行情較為低迷的階段，起到重要穩(wěn)定期作用。當(dāng)前正處于中國(guó)特色估值體系的構(gòu)建的起點(diǎn)、國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃收官與新一輪國(guó)企改革的起點(diǎn)，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的起點(diǎn)以及一帶一路十周年臨近，重視國(guó)企改革相關(guān)主題有望再度崛起，關(guān)注具有產(chǎn)業(yè)整合預(yù)期以及制造業(yè)引領(lǐng)央國(guó)企的重估。
行業(yè)與投資主題投資：價(jià)值底部反彈，逢低布局成長(zhǎng)。先藍(lán)籌后成長(zhǎng)，一是聚焦復(fù)蘇預(yù)期下傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)空間，核心在周期（龍頭房企/B端建材/銀行/保險(xiǎn)/建筑）以及消費(fèi)（食品飲料/零售/傳媒等）。二是搶抓轉(zhuǎn)型升級(jí)與安全主線下的內(nèi)需擴(kuò)張的趨勢(shì)，推薦醫(yī)藥、制造業(yè)替代升級(jí)（軍工/計(jì)算機(jī)/通信/機(jī)械設(shè)備）與新材料（鋼鐵/有色/化工）。主題關(guān)注國(guó)企改革/一帶一路/電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)。
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