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收入同比+11%，降本增效明顯。22Q3，公司實(shí)現(xiàn)總收入9.1億元，同比+11%，環(huán)比+9%。其中，付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，占收入比為37%，同比上升15pct。職業(yè)教育業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，占收入比9%。Q3公司毛利率為49%，同比-3pct，環(huán)比+1pct。本季度公司降本增效明顯，總費(fèi)率同比-11pct，環(huán)比-24pct。在此推動(dòng)下，公司調(diào)整后凈虧損為2.5億元，調(diào)整后凈虧損率為27%，同比擴(kuò)大14pct，環(huán)比收窄26pct。
　　堅(jiān)定“生態(tài)第一”戰(zhàn)略，注重用戶高質(zhì)量發(fā)展。本季度MAU為0.97億，同比-4%，環(huán)比-8%。自公司主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略以來，用戶質(zhì)量與生態(tài)健康發(fā)展：1）創(chuàng)作者：三季度創(chuàng)作者人均收入同比提升47%。2）用戶：三季度DAU/MAU達(dá)歷史新高，用戶使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)26%。月度瀏覽用戶同比增長(zhǎng)超23%。
　　付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將職業(yè)教育作為第二增長(zhǎng)曲線。1）營(yíng)銷業(yè)務(wù)受到宏觀壓力：22Q3，內(nèi)容解決方案收入2.65億元，同比-5%。廣告業(yè)務(wù)收入1.97億元，同比-39%。IT3C、汽車、游戲行業(yè)作為社區(qū)內(nèi)容優(yōu)勢(shì)行業(yè)，三季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。當(dāng)前疫情反復(fù)，廣告主投放仍謹(jǐn)慎，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)指引，公司營(yíng)銷業(yè)務(wù)四季度有望環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)，同比增速受到去年高基數(shù)壓力相對(duì)疲軟。2）付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)：在內(nèi)容治理下發(fā)展，付費(fèi)滲透率同比增加5.8pct。22Q3，公司付費(fèi)會(huì)員收入3.35億元，同比+88%。月付費(fèi)用戶達(dá)1090萬，同比+99.5%，增長(zhǎng)繼續(xù)加速。高品質(zhì)內(nèi)容和高質(zhì)量創(chuàng)作者是核心驅(qū)動(dòng)力。3）其他業(yè)務(wù)：職業(yè)教育業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，為第二大發(fā)展曲線。22Q3公司其他業(yè)務(wù)收入1.14億元，同比+150%。其中，職業(yè)教育0.78億元，同比+458%。公司通過聯(lián)運(yùn)、自營(yíng)、收購布局職業(yè)教育版塊，圍繞用戶的學(xué)歷提升和就業(yè)提升兩個(gè)方向不斷擴(kuò)充產(chǎn)品內(nèi)容。12月“知學(xué)堂”正式版將發(fā)布，通過App進(jìn)行課程全品類覆蓋。
　　投資建議：利潤(rùn)端逐步改善，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司當(dāng)前著重治理生態(tài)，以推動(dòng)內(nèi)容為核心的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，會(huì)員業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁可以驗(yàn)證相關(guān)推動(dòng)效果。本季度公司對(duì)成本與費(fèi)用做了較好的控制，預(yù)計(jì)降本增效將繼續(xù)提振利潤(rùn)端。由于當(dāng)前宏觀環(huán)境存在不確定性，下調(diào)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年收入35.8/49.4/62.3億元（下調(diào)幅度7%/13%/19%），降本增效進(jìn)展順利，上調(diào)盈利預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-13.3/-6.0/0.9億元（上調(diào)幅度4%/27%/143%）。維持目標(biāo)價(jià)2.6-4.0美元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶數(shù)增長(zhǎng)不及預(yù)期；廣告濃度增大的過程中，用戶體驗(yàn)降低；社區(qū)氛圍無法保持；商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)等；政策風(fēng)險(xiǎn)。