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核心觀點(diǎn)
　　深耕光伏電池片領(lǐng)域十余年，盈利能力實(shí)現(xiàn)修復(fù)。公司成立于2009年，于2019年登陸A股市場。公司自成立以來持續(xù)深耕太陽能電池研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近三年電池片出貨量穩(wěn)居全球第二名，2022年Q1-Q3，公司累計(jì)出貨25GW以上。2018-2021年，公司營收高速增長，CAGR達(dá)55.58%；2018-2020年，公司業(yè)績高速增長，2021年業(yè)績受硅料價(jià)格暴漲影響而大幅下降。目前公司盈利能力已逐漸修復(fù)，2022年Q1-Q3，毛利率和凈利率分別同比+5.71pct/+5.79pct。公司PERC電池片業(yè)務(wù)為最主要的營收和業(yè)績來源；公司產(chǎn)品以內(nèi)銷為主，2021年內(nèi)銷占比達(dá)85.71%。
　　大尺寸電池片供需偏緊，公司大尺寸出貨和產(chǎn)能占比不斷提升。大尺寸電池可以有效提高組件發(fā)電功率與轉(zhuǎn)換效率，降低光伏發(fā)電系統(tǒng)成本，是行業(yè)發(fā)展大勢所趨。目前，大尺寸電池片供給偏緊，預(yù)計(jì)明年仍將持續(xù)。公司敏銳把握大尺寸化的發(fā)展趨勢，于2020年1月率先推出并量產(chǎn)210mm電池后，于2020年7月實(shí)現(xiàn)182mm尺寸電池量產(chǎn)。從銷售結(jié)構(gòu)來看，大尺寸電池銷售占比逐季提升，由2022年Q1的73%提升至2022年Q2的88%。從產(chǎn)能情況來看，公司持續(xù)推進(jìn)PERC現(xiàn)有產(chǎn)能升級改造，目前大尺寸產(chǎn)能占比95%以上，且大部分產(chǎn)能可在182mm和210mm間靈活切換。
　　N型為下一代技術(shù)方向，公司差異化布局ABC電池。N型電池具有更高轉(zhuǎn)換效率，是未來發(fā)展方向。公司在N型技術(shù)上差異化布局，于2021年推出ABC電池，該電池采用新一代N型全背結(jié)電池技術(shù)，正面無柵線遮擋，最大程度降低光學(xué)損失。從技術(shù)優(yōu)勢來看，ABC電池轉(zhuǎn)換效率高（轉(zhuǎn)換效率已達(dá)26.2%，未來有望達(dá)27%）；等面積發(fā)電量高（較PERC提升10%以上）；無銀化技術(shù)使非硅成本較低；外表美觀。從產(chǎn)能角度來看，到2022年底，公司將形成N型產(chǎn)能6.5GW以上（珠海6.5GW+中試線），共計(jì)規(guī)劃N型產(chǎn)能52GW。從產(chǎn)品規(guī)劃來看，公司以ABC電池技術(shù)為核心，依托子公司深圳賽能為平臺，形成電池-組件-系統(tǒng)一體化解決方案。
　　投資建議
　　考慮到大尺寸PERC電池供需仍偏緊且公司大尺寸出貨占比不斷提升，疊加6.5GW珠海ABC電池項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司有望開啟新成長曲線。我們給予公司2022/23/24年EPS預(yù)測分別為1.82/2.78/3.51元，基于12月2日股價(jià)41.52元，對應(yīng)PE為23/15/12X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　上游原材料價(jià)格波動(dòng)；政策落地不及預(yù)期；新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。