>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報：靜待流動性修復(fù)行情-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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投資摘要：
債市周觀點。我們建議投資者持倉靜待流動性修復(fù)行情。我們預(yù)測十年期國債期貨T2303的運行區(qū)間為99.2-100.0，十年期國債220019維持2.80-2.93區(qū)間震蕩。短期行情的主線仍然圍繞地產(chǎn)和疫情展開，地產(chǎn)的第三只箭和疫情發(fā)布會前市場稱“陽性居家”再次引發(fā)“債災(zāi)”，針對行情的后市演繹，我們認(rèn)為有以下三點定價修復(fù)的視角。
降準(zhǔn)落地后的市場下跌的核心邏輯是投資者認(rèn)為后續(xù)無增量利好，邊際上疫情和地產(chǎn)都在轉(zhuǎn)向利空。首先這次降準(zhǔn)并未提到置換12月MLF，12月的MLF窗口期央行仍然有望在量上會提供充足流動性，而且銀行間的隔夜資金已經(jīng)悄然回到低位，跨月資金整體也較為寬松，資金面的穩(wěn)定是債市最大的利多。
銀行負(fù)債端仍然承壓，反應(yīng)在市場上就是1YCD仍然停留在2.4以上，隱含稅率在壓縮，其實都反應(yīng)出了負(fù)債端承壓傳導(dǎo)到配置盤的缺席，隨著央行提供的長期資金的逐步釋放，這一現(xiàn)象將有望在12月陸續(xù)出現(xiàn)緩解。
地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中影響信貸周期或經(jīng)濟周期最關(guān)鍵的要素是銷售，而在當(dāng)前政策組合拳“三箭”齊發(fā)下，想要扭轉(zhuǎn)居民預(yù)期仍然需要配合下調(diào)lpr，在mlf-lpr傳導(dǎo)的框架下，mlf降息的窗口期也仍未關(guān)閉。
回到交易策略上，上周周中的盤面已經(jīng)出現(xiàn)了“利空證偽”的回落，這與前期市場“小作文砸盤”的行情演繹中日內(nèi)的走勢是有所區(qū)別的，我們傾向于從行情選擇消息的視角去理解行情的演繹節(jié)奏。在多重利空發(fā)酵，投資者恐慌情緒釋放，籌碼充分交換，十債的估值大幅偏離基本面現(xiàn)狀的當(dāng)下，行情正在出現(xiàn)邊際的變化，在12月流動性企穩(wěn)下，十債或?qū)⒂瓉硪徊ǚ瓤善诘姆磸棥?br> 資金市場。上周央行公開市場共投放3170億，共到期230億，凈投放2940億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.0%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.62%。
一級市場。上周共發(fā)行利率債26只，總發(fā)行1808.9億，凈融資-9747.3億。其中國債共發(fā)行1322.9億元，凈融資300.5億，地方債共發(fā)行486億，凈融資58.6億。本周預(yù)計利率債總發(fā)行2025.6億，凈融資-9747.3億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級市場。上周十債活躍券220019整體處于2.83-2.935震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行繼續(xù)投放跨月流動性，資金面整體寬松，隔夜資金價格繼續(xù)維持在1.0%附近。上周市場圍繞以下幾個主線展開，首先是全國疫情防控政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向信號，且市場預(yù)期已經(jīng)逐步從分歧轉(zhuǎn)向一致，周中也走出利空落地的走勢。其次是地產(chǎn)“第三支箭”落地，地產(chǎn)三支箭落地再度增加市場對于地產(chǎn)企穩(wěn)回升的預(yù)期。最后，理財贖回的余溫仍在，市場的周中的波動率明顯放大。
本周重點關(guān)注。資金面：本周逆回購到期3170億，關(guān)注央行針對流動性的續(xù)做情況。基本面：12月9日公布10月通脹和信貸數(shù)據(jù)。
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