>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：非農(nóng)超預(yù)期提示全球流動(dòng)性尚未進(jìn)入單邊趨勢(shì)-221203
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2022/12/5 |
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廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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美國(guó)11月新增非農(nóng)26.3萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)人；前值由增26.1萬(wàn)人上修至28.4萬(wàn)人。整體呈現(xiàn)偏強(qiáng)的特征。新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為休閑和酒店業(yè)、醫(yī)療保健和社會(huì)救助、政府部門(mén)；零售和運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)為主要拖累項(xiàng)。
11月新增非農(nóng)26.3萬(wàn)人，超出市場(chǎng)預(yù)期6.3萬(wàn)人，較8-10月月均新增29.7萬(wàn)人略有回落。前值由增26.1萬(wàn)人上修至增28.4萬(wàn)人。2022年月均新增非農(nóng)39.2萬(wàn)人，較2021年月均新增56.2萬(wàn)人有所回落，但仍呈現(xiàn)偏強(qiáng)特征。
11月新增非農(nóng)主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為休閑和酒店業(yè)、醫(yī)療保健和社會(huì)救助、政府部門(mén)，分別新增8.8萬(wàn)人（前3月平均月增6.1萬(wàn)人）、6.8萬(wàn)人（前3月平均月增7.6萬(wàn)人）、4.2萬(wàn)人（前3月平均月增3.6萬(wàn)人），美國(guó)服務(wù)業(yè)消費(fèi)持續(xù)修復(fù)提振休閑和酒店業(yè)就業(yè)、新冠以及流感季的到來(lái)則促進(jìn)醫(yī)療保健業(yè)的新增就業(yè)。零售業(yè)和運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)為主要拖累項(xiàng)，分別減少3萬(wàn)人（前3月平均月減1萬(wàn)人）和1.5萬(wàn)人（前3月平均月減7千人）。
11月薪資增速同樣維持較為強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)。11月時(shí)薪環(huán)比增0.6%，高于前值0.4%和市場(chǎng)預(yù)期0.3%；同比增5.1%，高于前值4.7%和市場(chǎng)預(yù)期4.6%。往前看，薪資增速預(yù)計(jì)逐步回落，但粘性較高。薪資增速的領(lǐng)先指標(biāo)勞動(dòng)力市場(chǎng)差異指數(shù)以及職位空缺/失業(yè)人數(shù)比率剛開(kāi)始觸頂，其對(duì)薪資增速的傳導(dǎo)還處于初級(jí)階段。
11月薪資增速超預(yù)期增長(zhǎng)，環(huán)比增0.6%，預(yù)期增0.3%，11月薪資環(huán)比增速為2022年1月以來(lái)最高漲幅；同比增5.1%，預(yù)期增4.6%，較2022年3月的5.6%顯著回落。其中，信息業(yè)（環(huán)比增1.6%）、貿(mào)易運(yùn)輸和公用事業(yè)（環(huán)比增1.1%）、公用事業(yè)（環(huán)比增0.6%）、休閑及酒店業(yè)（環(huán)比增0.5%）為薪資增速的主要支撐項(xiàng)。
向前看，薪資增速將逐步回落，但粘性較高。10月密歇根大學(xué)1年通脹預(yù)期較9月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至5%左右高位；薪資增速的領(lǐng)先指標(biāo)，勞動(dòng)力市場(chǎng)差異指數(shù)剛開(kāi)始觸頂、職位空缺和失業(yè)人數(shù)比率仍處于1.7倍的高位，兩者對(duì)薪資增速的傳導(dǎo)還處于初級(jí)階段。
住戶(hù)調(diào)查方面（household survey），11月失業(yè)率為3.7%，持平于前值和市場(chǎng)預(yù)期。3.7%的失業(yè)率高于年內(nèi)低點(diǎn)的3.5%，但仍低于年初的4.0%，和疫情前的失業(yè)率水平相比（從季度均值看，2019年在3.6-3.8%，2018年在3.8-4.0%，2017年在4.2-4.6%）也仍不算高。
11月失業(yè)率保持在3.7%，家庭就業(yè)人數(shù)（household employment）減少13.8萬(wàn)人，其中，25-54歲以及55歲以上就業(yè)人數(shù)分別減少11.9萬(wàn)人和22.2萬(wàn)人。
11月多職業(yè)從業(yè)人數(shù)上升16.5萬(wàn)人，自雇傭工作人數(shù)減少28.9萬(wàn)人，與機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)反映相似的結(jié)論，即勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊，需求遠(yuǎn)大于供給導(dǎo)致多職業(yè)從業(yè)人數(shù)上升、自雇傭人數(shù)回落。
11月勞動(dòng)參與率62.1%，低于前值62.2%和市場(chǎng)預(yù)期62.3%，即勞動(dòng)力供給恢復(fù)情況依然不佳。美國(guó)的勞動(dòng)參與率在疫后第一階段（2020二季度-2021年底）整體震蕩上行；2022年內(nèi)在62.1-62.4%的區(qū)間徘徊。勞動(dòng)參與率仍顯著低于疫情前（2019年底63.3%）的原因可能包括國(guó)際移民減少，以及疫情引發(fā)部分勞動(dòng)力人口轉(zhuǎn)化為非勞動(dòng)力人口。
勞動(dòng)參與率的計(jì)算公式為勞動(dòng)力人口/（勞動(dòng)力人口+非勞動(dòng)力人口），疫情引發(fā)的提前退休、以及長(zhǎng)新冠導(dǎo)致整體勞動(dòng)力供給顯著下滑，11月非勞動(dòng)力人口較疫情前（2020年2月）上升518萬(wàn)人，引導(dǎo)分母端上升，勞動(dòng)參與率下行。結(jié)構(gòu)上來(lái)看，55歲以上以及25-54歲人群勞動(dòng)參與率持續(xù)回落，與疫情前水平相差仍然較大，16-25歲人群勞動(dòng)參與率自2022年以來(lái)趨勢(shì)向下。
同時(shí)需要注意的是，25-54歲勞動(dòng)參與率已經(jīng)上升至82.4%，與疫情前83%只相差0.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示青壯年就業(yè)供給的進(jìn)一步抬升較為有限，勞動(dòng)力供需緊張的狀態(tài)大概率持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。
11月30日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)的演講《通脹與勞動(dòng)力市場(chǎng)》中表示，勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張程度對(duì)理解核心服務(wù)通脹有重要意義；現(xiàn)階段勞動(dòng)力需求遠(yuǎn)大于供給，導(dǎo)致就業(yè)增速遠(yuǎn)高于適應(yīng)人口增長(zhǎng)所需的速度（約10萬(wàn)個(gè)工作/月），而美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策旨在緩和勞動(dòng)力需求，使得就業(yè)市場(chǎng)走向平衡，現(xiàn)在的薪資增速距離目標(biāo)水平還有1.5-2個(gè)百分點(diǎn)左右的回落空間?；邗U威爾演講所展示出來(lái)的政策邏輯，11月的非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確定了美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)沿著既定計(jì)劃推進(jìn)加息；加息出現(xiàn)顯著變數(shù)的概率下降；關(guān)于2023年降息的預(yù)期仍缺少證據(jù)支撐。
11月30日，鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)發(fā)表演講，對(duì)通脹走勢(shì)以及貨幣政策做出展望，鮑威爾表示，現(xiàn)階段就業(yè)增速過(guò)快，遠(yuǎn)高于適應(yīng)人口增長(zhǎng)所需的速度，大概為10萬(wàn)個(gè)工作/月（job growth remains far in excess of the pace needed to accommodate population growth over time—about 100,000 per month by many estimates）；薪資增速水平仍有1.5-2個(gè)百分點(diǎn)左右的回落空間（the current wage increases are one and a half or
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