>> 國泰君安-社會服務(wù)行業(yè)專題研究-酒店黃金時代報告之3：三因素共振，酒店行業(yè)迎資產(chǎn)整合浪潮-221202
| 上傳日期： |
2022/12/3 |
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| 2311KB |
| 格式： |
pdf 共45頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
重大沖擊+地產(chǎn)向下+REITs試水，行業(yè)進(jìn)入資產(chǎn)整合周期，龍頭將非線性增長，并帶來高端酒店國產(chǎn)品牌崛起+定價能力重估。
摘要：
投資建議：酒店目前處于供需改善+地產(chǎn)下行+資產(chǎn)整合驅(qū)動重要節(jié)點，此次整合并非簡單的并表，將有望助力中國酒店品牌進(jìn)入高端連鎖市場，進(jìn)而帶動定價能力的提升。龍頭空間需要重新認(rèn)知，且國資龍頭將占據(jù)優(yōu)勢。推薦標(biāo)的：經(jīng)營+投融資能力雙輪驅(qū)動的龍頭：錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店；以及二梯隊酒店把握資產(chǎn)整合期實現(xiàn)躍遷增長：君亭酒店、金陵飯店。
運營+資本驅(qū)動非線性增長，地產(chǎn)下行和REITs是重要催化。①美國頭部酒店集團(tuán)發(fā)展與地產(chǎn)周期和金融市場發(fā)展高度相關(guān)，增長非線性；②歷次重大經(jīng)濟波動和疫情沖擊后的3-5年，行業(yè)均進(jìn)入資產(chǎn)整合與并購驅(qū)動的非線性增長階段；③地產(chǎn)下行周期低價優(yōu)質(zhì)物業(yè)向頭部集中，幸存的龍頭酒店集中度更高；④REITs作為補充融資工具，其發(fā)展和繁榮帶動稀缺物業(yè)的加速集中，委托給頭部酒店集團(tuán)管理，進(jìn)一步推升連鎖化率和龍頭份額；⑤經(jīng)營+資本驅(qū)動模式下酒店集團(tuán)的并購，并不主要是為了份額的擴張，更多是完善品牌矩陣，以承接不同類型物業(yè)和滿足業(yè)主需求，萬豪并購充分體現(xiàn)上述結(jié)論。
中國酒店正進(jìn)入資產(chǎn)整合周期，路徑有參考但不完全相同。①中國酒店目前環(huán)境：地產(chǎn)下行周期優(yōu)質(zhì)物業(yè)折價且向國資集中、盤活存量資產(chǎn)REITs加速推進(jìn)、向高端升級面臨國際高端品牌競爭壓力；②中國酒店資產(chǎn)整合周期的第一階段將會以集團(tuán)資源的重組為主，錦江、首旅、金陵等母公司資源能力稟賦將逐步釋放；③并購區(qū)域性同質(zhì)化中低端酒店集團(tuán)對龍頭意義已經(jīng)不大，更多關(guān)注差異化品牌完善產(chǎn)品矩陣；龍頭海外并購相對謹(jǐn)慎；但并購對第二梯隊酒店彈性很大，利用好資產(chǎn)整合周期將實現(xiàn)規(guī)模與市值躍遷；④具備市場競爭力的龍頭在新的內(nèi)循環(huán)經(jīng)濟和資源分配邏輯下，在融資/并購/擴張領(lǐng)域?qū)⑾碛懈鄡?yōu)勢，在后續(xù)高端品牌的突破和規(guī)模擴張的節(jié)奏將領(lǐng)先。
中國酒店龍頭商業(yè)模式與空間處于重新認(rèn)知和定價階段。①中高端及以下有限服務(wù)型酒店是在輸出效率而不是品牌，本質(zhì)是同一增長曲線，高端是輸出標(biāo)準(zhǔn)和品牌變現(xiàn)，是真正第二曲線；②做一個高端品牌/產(chǎn)品并沒有溢價，溢價給的是品牌輸出的影響力和對投資人的議價權(quán)，國際頭部品牌報表端體現(xiàn)出極強議價權(quán)；③中國高端品牌從0到1不僅需要產(chǎn)品和品牌的打磨，也需要物業(yè)端穩(wěn)定規(guī)模化輸送，中國將誕生自己的酒店產(chǎn)業(yè)基金；④酒店給規(guī)模/效率/品牌估值，高效率的中低端品牌估值不低，但只給既有規(guī)模又有品牌的龍頭溢價。
風(fēng)險提示：疫情波動影響出行，經(jīng)濟下行差旅收縮，高端品牌拓展和運營進(jìn)度不及預(yù)期。
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