>> 德邦證券-社服行業(yè)周報：防疫科學(xué)化繼續(xù)推薦餐飲，關(guān)注格力地產(chǎn)擬資產(chǎn)重組進展-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 2175KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
鄭澄懷 |
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投資要點：
中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議，研究部署進一步優(yōu)化防控工作二十條措施，加大對“一刀切”、“層層加碼”等問題的整治。全國多城在隔離人員界定、隔離周期管理和管控地區(qū)界定等方面做出優(yōu)化調(diào)整。在日益科學(xué)化精準(zhǔn)化的疫情防控下，線下消費場景有望實現(xiàn)邊際復(fù)蘇，線下客流或企穩(wěn)回暖，繼續(xù)推薦以港股餐飲為代表的社服板塊標(biāo)的。
餐飲核心觀點：年初至今，重點城市購物中心空置率持續(xù)上行，行業(yè)出現(xiàn)邊際出清信號；而頭部餐飲上市公司賬面現(xiàn)金流動性充足，疫情期間持續(xù)優(yōu)化單店模型。在員工人效及租金條件上持續(xù)優(yōu)化。展望未來餐飲行業(yè)的復(fù)蘇路徑，有望實現(xiàn)三因素共振下的增長。1）當(dāng)前頭部餐飲公司借助上市優(yōu)勢，獲得較大規(guī)模融資。在有明確疫情反轉(zhuǎn)信號的情況下，上市公司有望擴大資本開支計劃。有望調(diào)高未來數(shù)年開店目標(biāo)；2）上市公司同店收入有望隨線下客流逐漸修復(fù)。餐飲公司多數(shù)具有較高經(jīng)營杠桿，同店收入端修復(fù)將伴隨門店利潤彈性的釋放；3）由于疫情擾動，港股餐飲板塊標(biāo)的存在較大跌幅，隨著上市公司業(yè)績的逐步企穩(wěn)回升，港股餐飲賽道整體存在估值修復(fù)的機會。餐飲公司單店模型持續(xù)優(yōu)化。頭部餐飲企業(yè)在疫情期間苦練內(nèi)功，在下游門店端，單店層面降本增效，實現(xiàn)租金及人員優(yōu)化；在上游供應(yīng)鏈端，公司加大資本開支，完善供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)布局及數(shù)字化賦能。其中不乏企業(yè)自建食材及底料工廠、冷鏈運輸系統(tǒng)以及總部數(shù)字化中心等設(shè)施，將在經(jīng)營層面中長期受益，疫情擾動修復(fù)后，有望表現(xiàn)更優(yōu)的盈利能力。
餐飲核心標(biāo)的：1）九毛九：公司疫情期間持續(xù)優(yōu)化租金結(jié)構(gòu)，在2022年H1疫情擾動下，仍能獲得正向凈利潤，盈利能力領(lǐng)先于行業(yè)。據(jù)窄門餐眼，截止2022年12月初，太二酸菜魚在營門店422家，門店基數(shù)仍然較低，有望在疫后延續(xù)較好的成長性。子品牌慫火鍋在營門店21家，門店數(shù)量已初具規(guī)模，多品牌培育有望延續(xù)成長周期。預(yù)計公司2023-2024年可實現(xiàn)歸母凈利潤6.8-11.5億元。2）海倫司：公司維持較好的開店成長性，據(jù)窄門餐眼，截止2022年12月初，海倫司在營門店850家，上半年因疫情擾動，核心消費群體學(xué)生的客流有所受損，未來有望獲得修復(fù)。我們認(rèn)為2022年公司試點海倫司越門店已逐步證明其門店下沉能力，下沉市場有望打開中長期開店空間。預(yù)計公司2023-2024年可實現(xiàn)歸母凈利潤5.1-9.7億元。3）奈雪的茶：公司自上市以來，持續(xù)優(yōu)化門店模型，在人效、租金、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面有顯著優(yōu)化。疊加行業(yè)競爭中長期趨于緩和，有望逐步釋放業(yè)績彈性。4）呷哺呷哺：公司經(jīng)歷為期一年有余的前端激勵調(diào)整，將門店利潤率引入考核。湊湊火鍋仍具有較好的成長性。公司下半年開店環(huán)比上半年有提速。新店趁燒值得期待。建議重點關(guān)注港股餐飲公司的投資機會。
格力地產(chǎn)擬重大資產(chǎn)重組事由將被繼續(xù)推動：①事件點評：按照20年資產(chǎn)評估價值及定價基準(zhǔn)，珠免交易價格為122億元，以19年凈利潤6.8億計算pe為19X，交易完成后格力地產(chǎn)總股本將從18.85億增加至47.26億。(由于標(biāo)的評估時間為20年，公司未來將重組組織評估工作，因此具體交易價格、發(fā)行股份數(shù)量等可能會有一定變動，以屆時公告為準(zhǔn))。②珠免業(yè)務(wù)：珠免深耕珠海口岸免稅店40余年，19年營收、歸母凈利潤分別為27、6.8億元，歸母凈利率可達(dá)25.6%主要系高毛利率香煙占比高同時物業(yè)租金有一定優(yōu)勢。珠免主要收入來源為拱北口岸關(guān)外免稅店，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入約20.05億元，占比75%，根據(jù)公司公告（以21年測算數(shù)據(jù)為例），煙酒類產(chǎn)品銷售額預(yù)計占拱北口岸出入境免稅店銷售額比重超過9成，香化占比僅5%左右，同時拱北入境店中煙品類毛利率要高出香水化妝品約15pct可達(dá)到50%+。珠海各口岸2019年出入境人流量合計達(dá)1.73億人次，其中拱北口岸出入境人流量達(dá)1.45億人次，超過同期國內(nèi)前十大機場出入境人流之和，22年截至9月，內(nèi)地赴中國澳門客流恢復(fù)至疫情前的18%。未來隨客流恢復(fù)，珠海免稅業(yè)績有望迅速復(fù)蘇。此外，珠海免稅未來還將重點布局海南市場：格力地產(chǎn)旗下全資子公司以16.5億成交價競得三亞市兩宗地塊，總投資33.6億元，總建筑面積約16.67萬平方米，零售商業(yè)面積約7萬㎡，擬打造成集商業(yè)、休閑、娛樂為一體的三亞濱海新地標(biāo)，預(yù)計2023年5月完成建設(shè)并投入運營，未來有望繼續(xù)貢獻業(yè)績增量。
本周行業(yè)跟蹤：①酒店：11/20-11/26周度RevPAR、OCC、ADR預(yù)計分別恢復(fù)至19年同月的68%、73.8%、92.6%，前周分別為68%、72.7%、93.8%。②客流：美蘭機場日均客流運送人次1.7萬人，環(huán)比下滑21%，同比下滑61%，恢復(fù)至19年同期的26%。
本周行情&重點新聞復(fù)盤：1）休閑服務(wù)板塊+8.49%，跑贏滬深300指數(shù)5.97pct；2）本周漲幅居前的桂林旅游（+29.01%）、峨眉山A（+28.41%）、ST凱撒（+27.87%）；跌幅居前的為三湘印象（-3.62%）、新智認(rèn)知（-1.79%）、中科云網(wǎng)（-0.48%）。3）重要新聞：①多地乘坐公共交通取消查驗核酸證明；②廣州本輪16萬感染者，僅4例重癥、危重癥。③孫春蘭：我國疫情防控面臨新形勢新任務(wù)。
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