>> 上海證券-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報(bào)：訂閱制有望成為新的游戲變現(xiàn)模式，關(guān)注供需錯(cuò)配的端游市場(chǎng)-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 2070KB |
| 格式： |
pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳旻 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本周行情
本周（22.11.28-22.12.04）上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、傳媒板指分別上漲1.8%、上漲2.9%、上漲3.2%、上漲5.0%。本周板塊內(nèi)個(gè)股漲幅前三幸福藍(lán)海（ 24.9%）、金逸影視（ 22.4%）、人民網(wǎng)（21.3%），后三盛訊達(dá)（-7.4%）、*ST巴士（-5.7%）、惠程科技（-5.4%）。本周海外傳媒板塊內(nèi)個(gè)股漲幅前三趣頭條（81.7%）、嗶哩嗶哩（60.9%）、稻草熊娛樂(lè)（40.9%），后三百奧家庭互動(dòng)（-2.4%）、友誼時(shí)光（-1.0%）、滴滴出行（0.0%）。
本周觀點(diǎn)
GameLook認(rèn)為游戲訂閱制有望成為除游戲內(nèi)購(gòu)、廣告變現(xiàn)模式外的新的游戲變現(xiàn)模式。以微軟XGP為例，微軟XGP已擁有2900萬(wàn)訂閱用戶，2021年微軟游戲訂閱收入達(dá)到29億美元，約占總游戲收入的30%，微軟CEO認(rèn)為游戲訂閱與游戲拷貝將長(zhǎng)期共存。此外微軟在PC訂閱制模式成功的基礎(chǔ)上拓展移動(dòng)游戲訂閱服務(wù)。GameLook認(rèn)為游戲訂閱制的意義包括：
對(duì)平臺(tái)：訂閱制服務(wù)將極大的提升平臺(tái)生態(tài)下第一方游戲的用戶規(guī)模，微軟甚至將第一方游戲加入XGP訂閱制。過(guò)去一年進(jìn)入微軟XGP的第一方游戲包括《極限競(jìng)速地平線5》、《光環(huán)：無(wú)限》兩款，其中《極限競(jìng)速地平線5》在發(fā)售后極短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到1800萬(wàn)玩家，《光環(huán)：無(wú)限》則超過(guò)2000萬(wàn)（包括訂閱玩家及直接購(gòu)買游戲的用戶）。
對(duì)玩家：用相對(duì)更少花費(fèi)消費(fèi)更多的游戲內(nèi)容，且相比免費(fèi)模型的游戲生態(tài)，訂閱制更為公平，且對(duì)游戲質(zhì)量的要求更高。在訂閱制模式下玩家可以嘗試以前未曾消費(fèi)過(guò)或較為冷門的游戲類型。
對(duì)于開(kāi)發(fā)者：（1）有助于小型開(kāi)發(fā)商快速收回研發(fā)成本。在訂閱制的商業(yè)模型中，平臺(tái)預(yù)先向開(kāi)發(fā)商支付貨款（部分情況可覆蓋研發(fā)成本），同時(shí)根據(jù)玩家每次下載或游玩情況，開(kāi)發(fā)商還將獲得額外收入。加入Game Pass的游戲90天內(nèi)平均PSM（售后獲利，Post-Sale Monetization）是加入前的1.8倍，其中67%的增長(zhǎng)由Game Pass會(huì)員貢獻(xiàn)，其中一半為新玩家。（2）有助于激發(fā)開(kāi)放商更多創(chuàng)作自由，有望提高開(kāi)發(fā)商研發(fā)商業(yè)變現(xiàn)模式不清晰或不敢嘗試的游戲類別的意愿。（3）開(kāi)發(fā)商失去對(duì)游戲的定價(jià)權(quán)，且由于游戲品質(zhì)要求較高，一方面推動(dòng)開(kāi)發(fā)商提升游戲研發(fā)品質(zhì)，不斷推出DLC游戲內(nèi)容，另一方面開(kāi)發(fā)商也將面臨更高的挑戰(zhàn)，在運(yùn)營(yíng)效率上尚未明顯超過(guò)游戲內(nèi)購(gòu)或廣告變現(xiàn)的免費(fèi)變現(xiàn)模型。我們預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)，訂閱制模式更有利于小型游戲工作室，大型游戲公司參與尚需要游戲用戶消費(fèi)習(xí)慣的大規(guī)模改變。
GameLook認(rèn)為游戲訂閱制仍存在較多的發(fā)展機(jī)會(huì)點(diǎn)：（1）跨平臺(tái)游戲日趨流行、云游戲技術(shù)也在成熟；（2）跨平臺(tái)涉足游戲的競(jìng)對(duì)正在出現(xiàn)（如Netflix），商業(yè)模型和變現(xiàn)方式更為復(fù)雜對(duì)大型平臺(tái)有利；（3）混合變現(xiàn)未來(lái)會(huì)成為主流，目前主機(jī)市場(chǎng)的訂閱制也普遍存在內(nèi)購(gòu)、DLC付費(fèi)等變現(xiàn)模式，訂閱制有助于降低用戶消費(fèi)門檻，用戶更愿意購(gòu)買相關(guān)內(nèi)容；（4）中國(guó)游戲研發(fā)產(chǎn)能供應(yīng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化。
我們認(rèn)為不同于國(guó)外成熟的端游生態(tài)（3A級(jí)主機(jī)/PC)，國(guó)內(nèi)游戲商業(yè)模型更傾向于免費(fèi)模型，相比游戲品質(zhì)更注重運(yùn)營(yíng)效率及盈利能力，且中國(guó)游戲研發(fā)商更擅長(zhǎng)在已證明的游戲類型上或玩法上進(jìn)行復(fù)刻或微創(chuàng)新，在研發(fā)實(shí)力上相比國(guó)外3A級(jí)游戲工作室仍有較大差距。在目前中國(guó)游戲市場(chǎng)整體增速放緩的情況下，我們認(rèn)為3A類、三端合一或端游有望成為中國(guó)游戲市場(chǎng)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，本質(zhì)為用戶愈發(fā)成熟的背景下，更傾向于消費(fèi)優(yōu)質(zhì)、相對(duì)公平的游戲內(nèi)容。
投資建議
1、受流動(dòng)性、中美博弈、強(qiáng)監(jiān)管預(yù)期的影響，互聯(lián)網(wǎng)龍頭持續(xù)下殺，已經(jīng)入超跌區(qū)間。我們持續(xù)看好未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)3.0時(shí)代的新機(jī)會(huì)，推薦社區(qū)短視頻龍頭【快手-W】，關(guān)注O2O龍頭【美團(tuán)-W】，關(guān)注發(fā)力無(wú)人車及人工智能的【百度集團(tuán)-SW】，同時(shí)關(guān)注超跌的互聯(lián)網(wǎng)龍頭【騰訊控股】等。
2、元宇宙政策面持續(xù)釋放利好，建議關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì)。（1）虛擬實(shí)景方向：核心推薦展館創(chuàng)意設(shè)計(jì)龍頭【風(fēng)語(yǔ)筑】、同時(shí)關(guān)注文旅活動(dòng)創(chuàng)意設(shè)計(jì)龍頭【鋒尚文化】、【凡拓?cái)?shù)創(chuàng)】、【絲路視覺(jué)】等；（2）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及數(shù)字孿生方向:【寶通科技】;（3）元游戲方向:推薦【三七互娛】、【完美世界】，關(guān)注【吉比特】;（4）NFT方向：關(guān)注【視覺(jué)中國(guó)】、【三人行】、【天下秀】、【中文在線】；（5）虛擬數(shù)字人及虛擬直播方向：關(guān)注【藍(lán)色光標(biāo)】、【星期六】；（6）元宇宙平臺(tái)方向：關(guān)注【天地在線】。
3、我們長(zhǎng)期看好游戲行業(yè)基本面，短期政策擾動(dòng)有望推動(dòng)游戲行業(yè)厚積薄發(fā)。目前游戲公司股價(jià)受版號(hào)停發(fā)影響已經(jīng)歷深度回調(diào)，版號(hào)重新發(fā)放后行業(yè)確定性確立，已具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。建議關(guān)注出強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力、已驗(yàn)證精品游戲研發(fā)能力和出海發(fā)行能力的【三七互娛】；具備精品研發(fā)能力、手握端游《誅仙世界》的【完美世界】；重研發(fā)、小而美的【吉比特】；擁有豐富產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的【網(wǎng)易S】；受游戲版號(hào)影響較大的【嗶哩嗶哩-SW】、【心動(dòng)公司】。
4、影視行業(yè)政策面出現(xiàn)積極變化，關(guān)注短期樂(lè)觀情緒推動(dòng)下相關(guān)標(biāo)的的主題
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