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一周市場回顧：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體上漲5.07%，同期滬深300指數(shù)整體上漲2.52%，板塊跑滬深300指數(shù)2.55%，位列所有板塊第6位。截至周五，傳媒（申萬）指數(shù)市盈率為31.61，低于歷史均值42.37（2015年至今）；當(dāng)前傳媒（申萬）板塊相比滬深300估值溢價(jià)率為176.64%，低于歷史估值溢價(jià)率均值216.94%。
　　行業(yè)事件：1）B站發(fā)布2022年第三季度財(cái)報(bào)；2）《迷你世界》賠網(wǎng)易5000萬，或?yàn)閲鴥?nèi)游戲侵權(quán)糾紛最高數(shù)額；3）快手電商2022年支付GMV將達(dá)4100億，考慮打造貨品供應(yīng)鏈；4）蘋果MR頭顯最早明年推出，配套系統(tǒng)改名為“xrOS”；5）Sensor tower《2022年RPG手游市場洞察》發(fā)布，2022年全球RPG手游收入已突破156億美元，占全球手游總收入的27%，三七互娛蟬聯(lián)中國RPG手游發(fā)行商海外收入冠軍；6）IDC：2026年AR/VR支出將達(dá)到509億美元；7）2022騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會首發(fā)數(shù)字孿生云。
　　投資觀點(diǎn)：建議關(guān)注新產(chǎn)業(yè)方向如XR、直播電商的行業(yè)變化和長期趨勢，同時(shí)關(guān)注疫情受損嚴(yán)重逐步走向修復(fù)的戶外廣告和線下娛樂板塊。互聯(lián)網(wǎng)板塊經(jīng)歷2021年的監(jiān)管大年后，股價(jià)有較明顯回調(diào)，我們認(rèn)為目前主要公司基本回落至合理估值區(qū)間，而互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式仍有較快增長的潛力；游戲版號重啟后情緒有望回暖，今年下半年互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司有望恢復(fù)增長?？春镁€下廣告流量入口的長期價(jià)值，推薦分眾傳媒；看好高成長性的互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容平臺，推薦芒果超媒、騰訊控股，關(guān)注快手；看好本地生活的用戶粘性，關(guān)注美團(tuán)；看好完善的生態(tài)體系提升綜合服務(wù)能力與互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管清晰化，建議重點(diǎn)關(guān)注阿里巴巴。
　　行業(yè)觀點(diǎn)
　　電影院線：22年國慶檔電影大盤承壓明顯，大盤低迷主要為內(nèi)外部因素共振導(dǎo)致，多地疫情反復(fù)疊加今年整體呈現(xiàn)頭部新品供給不足，且宣發(fā)預(yù)熱不足等特點(diǎn)，皆嚴(yán)重影響觀影意愿。后續(xù)關(guān)注進(jìn)口片引進(jìn)以及重點(diǎn)影片定檔情況，中長期關(guān)注優(yōu)質(zhì)影片供給和防疫政策邊際改善。建議關(guān)注中國電影、萬達(dá)電影、博納影業(yè)。
　　游戲：目前游戲行業(yè)恢復(fù)版號發(fā)放，但整體行業(yè)情況仍然相對疲軟，長期行業(yè)有望恢復(fù)增長。中短期內(nèi)強(qiáng)運(yùn)營、出海實(shí)力突出的公司或有更好表現(xiàn)。港股推薦網(wǎng)易（新產(chǎn)品有望持續(xù)帶動業(yè)績增長，海外擴(kuò)張可期）、騰訊控股（降本增效）；若版號政策持續(xù)保持較嚴(yán)趨勢，從穩(wěn)定性角度看A股推薦吉比特；若后續(xù)數(shù)量上有進(jìn)一步放松，從彈性角度推薦三七、完美。
　　內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)：我們認(rèn)為，內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)公司整體估值邏輯發(fā)生較大轉(zhuǎn)換，從看重用戶增長轉(zhuǎn)為注重盈利，從PS和單用戶估值轉(zhuǎn)為注重長期穩(wěn)態(tài)利潤。分板塊來看：長視頻受政策監(jiān)管影響和行業(yè)間競爭，未來會員和廣告增長有一定壓力；短視頻整體的用戶和時(shí)長增長逐漸放緩，但未來針對短視頻內(nèi)容和各種付費(fèi)場景的結(jié)合仍有較大潛力，除了流量型廣告業(yè)務(wù)，電商和本地生活等場景的探索值得重點(diǎn)關(guān)注，關(guān)注快手（21Q3開始虧損持續(xù)改善，展望未來虧損收窄）。
　　電商及本地生活：宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊下，電商行業(yè)競爭環(huán)境相對激烈，競爭優(yōu)勢從過去的追求量（活躍用戶數(shù)、消費(fèi)額等）轉(zhuǎn)向追求質(zhì)（留存率、客單價(jià)等）。長期增長空間有望通過直播電商、下沉市場、跨境電商三大領(lǐng)域打開；我們認(rèn)為，短期內(nèi)競爭格局不會有明顯變化，頭部電商平臺注重消費(fèi)者服務(wù)、供應(yīng)鏈及物流履約管理，優(yōu)勢依舊明顯。本地生活依然具有廣闊的市場，目前競爭環(huán)境較電商更優(yōu)，美團(tuán)作為頭部玩家具備足夠強(qiáng)的地推、組織管理能力，競爭者短期難以通過補(bǔ)貼等措施搶奪市場份額。建議關(guān)注美團(tuán)、阿里巴巴、京東、拼多多。
　　教育：高教板塊目前22年估值普遍回落至10倍PE以下，我們認(rèn)為即使擔(dān)憂一二級價(jià)格倒掛導(dǎo)致的并購意愿降低和可能的政策風(fēng)險(xiǎn)，僅考慮內(nèi)生增長，高教板塊的整體價(jià)值亦被低估。建議關(guān)注中教控股、民生教育。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性增加，傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，部分公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。