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事件：公司與四川路橋的合作進(jìn)一步落地，簽訂年產(chǎn)20萬(wàn)噸三元正極材料、年產(chǎn)30萬(wàn)噸磷酸(錳)鐵鋰項(xiàng)目合作協(xié)議。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　鐵鋰材料為公司構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。公司與四川蜀道新材料（四川路橋持股80%）、攀枝花釩鈦高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)簽訂合作協(xié)議，首期擬建設(shè)30萬(wàn)噸/年，投資70億元，預(yù)計(jì)于2028年12月31日前全部建成達(dá)產(chǎn)，遠(yuǎn)期再建設(shè)20萬(wàn)噸/年。蜀道新材料承接了蜀道集團(tuán)旗下礦產(chǎn)資源和新材料領(lǐng)域業(yè)務(wù)，蜀道集團(tuán)擁有大黑山磷礦、馬邊老河壩磷礦等礦產(chǎn)，當(dāng)升科技在正極材料領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備豐厚，雙方將在技術(shù)、資源領(lǐng)域發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)。
　　磷酸錳鐵鋰布局領(lǐng)先。公司此前發(fā)布LMFP-6M1，錳含量高達(dá)65%，比容量達(dá)到155mAh/g，實(shí)際比能量比肩五系三元，且與目前的磷酸鐵鋰產(chǎn)線共用，產(chǎn)品已送樣國(guó)內(nèi)主流電池生產(chǎn)商。公司采取液相和固相結(jié)合的制備方法，通過(guò)組合摻雜技術(shù)和包覆技術(shù)改良錳鐵鋰性能，產(chǎn)品性能優(yōu)異。
　　三元正極材料產(chǎn)能瓶頸有望緩解。合作規(guī)劃在新鋰想（蜀道新材料）現(xiàn)有5萬(wàn)噸正極材料產(chǎn)能規(guī)劃基礎(chǔ)上，新增15萬(wàn)噸三元正極材料項(xiàng)目，最終達(dá)到20萬(wàn)噸，項(xiàng)目總投資人民幣100億元，預(yù)計(jì)2028年底建成。合作方式待定，通過(guò)新設(shè)合資公司或以新鋰想為項(xiàng)目公司并引入當(dāng)升科技，此次合作有望緩解公司高端多元正極材料產(chǎn)能瓶頸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收187.2、270.4、289.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為19.3、25.1、31.1億元，同比增長(zhǎng)77%、30%、24%。截止12月5日市值對(duì)應(yīng)22、23年P(guān)E估值分別是16、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源車需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鋰電池技術(shù)迭代變化風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。