>> 國信證券-能源危機研判及歐洲股債回顧與展望：能源危機籠罩下的歐洲股債風云-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 5713KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
王學恒,徐禎霆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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歐洲能源危機源自長期結構性問題，對俄制裁加劇供需失衡
歐洲能源消費結構以傳統(tǒng)能源為主，近年來向綠色能源轉型過程中降低了石油和煤炭的消費比例，對天然氣需求增加，并且依賴外部尤其是俄羅斯進口。俄烏沖突后歐盟對俄實行能源制裁，天然氣供應緊缺疊加極端天氣頻發(fā)、可再生能源供應不足導致能源供需失衡，價格大幅上行。
今年歐洲可順利過冬，沖突結束前能源危機難以得到根本性解決
庫存充足和暖冬效應緩解了短期能源緊張，歐洲大概率可順利度過這個冬天，但內部各國天然氣風險敞口存在差異，可采取的應對措施視各國綜合條件而明顯不同，部分中東歐國家壓力較大。民調結果反映出參戰(zhàn)雙方民眾對繼續(xù)戰(zhàn)斗的支持度仍然較高，俄烏沖突短期內結束可能性較小，歐洲能源危機難以得到根本性解決；替代能源LNG的供應增量或需等到2025年后美國和卡塔爾擴建產能的釋放，展望明后年，歐洲仍面臨天然氣補庫存壓力。
歐洲經濟面臨從滯漲到衰退的演變
歐洲當前處于高通脹加低增長的滯漲格局，但能源、食品價格回落帶動通脹接近拐點，見頂或在11-12月間。眾多宏觀經濟指標顯示歐洲經濟已步入衰退區(qū)間，勞動力市場滯后于經濟，未來將趨勢性走弱。消費惡化和貿易逆差加劇經濟衰退的風險，制造業(yè)去工業(yè)化趨勢則抑制了歐洲長期增長潛力。
歐債危機短期爆發(fā)可能性較小
相較于上輪歐債危機，歐洲今年面臨更加不確定的宏觀環(huán)境和更多的風險因素，資產定價計入了更多信用風險。但歐元區(qū)邊緣國家整體短期外債償付壓力可控，歐央行相較十年前也具備更豐富的應對經驗和政策工具，衰退也將加大貨幣政策轉向概率，歐債危機短期內重演的可能性較小。
歐股回調尚未結束，明年仍有探底風險
歐洲股市今年以來表現(xiàn)優(yōu)于港美股，主要由于股指以歐元計價，多數(shù)歐洲龍頭公司跨國業(yè)務敞口較大，美元升值帶來的匯兌損益一定程度上對沖了企業(yè)盈利下滑的損失。歐股指數(shù)中防御板塊占比較大，三季報盈利超預期公司數(shù)量占多數(shù)，能源和公用事業(yè)板塊受益于高通脹，對收入和盈利貢獻度較高。歐洲股市尚未完全計入未來經濟基本面和企業(yè)盈利的惡化，參考歐股歷次熊市回調的幅度和持續(xù)時間，我們認為本次回調尚未結束，歐股明年上半年仍有探底可能。
風險提示：經濟周期下行的風險，俄烏局勢發(fā)展的不確定性，疫情發(fā)展的不確定性，歐美央行貨幣政策的不確定性，極端天氣對能源供需影響的不確定性。
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