>> 德邦證券-2023年度展望之FICC篇：流動性或“三重收斂”、股票＞債券＞商品-221206
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
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2023年FICC類資產(chǎn)或呈現(xiàn)以下特征性變化：
債券真正成為一種“資產(chǎn)”、資產(chǎn)配置屬性或繼續(xù)增強。2022年在負債端資金來源充裕的推動下，資產(chǎn)端債券市場出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性”分化行情，表現(xiàn)在利率債和信用債的走勢分化、同業(yè)存單和中長期信用債的分野，但是與股票市場不同，債券市場的“結(jié)構(gòu)性行情”或難以持續(xù)，不同券種之間的分化或終將趨于一致，主要的沖擊或發(fā)生在同業(yè)存單和高等級信用債市場，理財產(chǎn)品等機構(gòu)行為和流動性風(fēng)險或是2023年一季度需要關(guān)注的問題。
從市場的樂觀預(yù)期和國內(nèi)經(jīng)濟增長動能的切換來看，經(jīng)濟績效改善或從分子端推動股票市場配置價值的兌現(xiàn)，但是從流動性條件來看，非金融部門信用擴張能否兌現(xiàn)或是決定趨勢性行情還是結(jié)構(gòu)性行情的重要因素。
大宗商品和人民幣匯率或在“強預(yù)期”和“弱現(xiàn)實”間切換。防疫政策動態(tài)優(yōu)化和實際經(jīng)濟增長現(xiàn)實路徑或決定價格強弱。大宗商品推薦繼續(xù)做多金銅比值和金油比值；人民幣匯率或在6.80-7.20區(qū)間波動。
2023年內(nèi)外部流動性或出現(xiàn)“三重收斂”。（1）外部流動性趨于改善，2022年二季度前后隨著海外經(jīng)濟從緊縮交易進入衰退交易，美債收益率下行、中美利差重新走闊；（2）2023年實際財政支出或低于2022年、財政存款撥付對狹義流動性的影響或繼續(xù)收斂，資金利率或繼續(xù)向政策利率收斂；（3）預(yù)計2023年全年新增社會融資規(guī)模35.90萬億元左右，截至2023年底社會融資規(guī)模存量同比增速或降至10.30%。我們預(yù)計2022年底社會融資規(guī)模存量同比增速或為10.45%，也就意味著2023年社融增速是震蕩滑落、窄幅波動的格局，宏觀流動性回歸合理均衡狀態(tài)。
風(fēng)險提示：（1）關(guān)注2023年疫情防控政策優(yōu)化后的通貨膨脹風(fēng)險，一方面勞動力和服務(wù)供給短缺或出現(xiàn)成本推動型通脹；另一方面儲蓄向消費轉(zhuǎn)化或推動需求側(cè)通脹風(fēng)險；（2）2023年中美貨幣政策周期背離是否會收斂，2022年人民幣匯率貶值壓力從外部均衡方面約束了“降息”，牽制了貨幣政策寬松空間，2023年中美貨幣政策周期背離時段若延長，或繼續(xù)增加貨幣政策約束條件；（3）2023年經(jīng)濟周期復(fù)蘇的進程受到防疫政策漸進調(diào)整的擾動，疫情反復(fù)和防疫政策調(diào)整或影響經(jīng)濟周期自然演化進程。
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